医药商业行业深度报告:大市值集中营,新模式实践者

医药商业行业规模化效应非常明显,诞生了众多大市值公司。透视美国、日本的医药流通行业发展历史,均是在长期低市场集中度之后,受政策、经济因素影响进入行业发展瓶颈期,并经历长期的竞争淘汰,业内兼并重组,形成高度集中的竞争格局,后续通过业务拓展创新,开创了医药流通行业的新格局。中国医药流通行业发展相对发达市场滞后,但也正经历着类似阶段,低毛利率、低运营效率、低行业集中度催生着我国医药流通行业的变革。

    新医改政策之下,催生行业新模式,引领行业价值重估。“两票制”、营改增、流通自查等一系列重磅政策的相继出台成为行业龙头做大做强的“催化剂”。在新的竞争环境中,针对医院终端的服务能力将成为流通企业的核心竞争力。在药品采购模式多元化大潮中,供应商上游议价能力、物流配送能力、医院关系维护能力优势企业,有望把握新机遇迎来跨越式发展。批零一体化企业有望率先受益于医药分家、处方外流大趋势,向上游医药工业延伸有助于最大化利用企业自身渠道及终端,提升盈利水平,构建DTP+零售网络,成为企业切入医药电商绝佳契机。

    变化的市场环境,不变的核心逻辑。我们对于当下的新环境做了一些超前的思考:通过分析,我们预期“加息”政策对医药商业业绩影响有限,两票制等政策下的并购整合加速、行业集中度提高,以及新的业务模式为医药商业企业带来的业绩弹性更大。虽然政策鼓励社会物流企业进入医药物流领域,但医药流通企业在终端服务能力方面仍不可替代。AH两地商业龙头企业估值水平基本一致,这也为对应标的在沪港通、深港通后迎来增量资金提供了有利条件。

    核心推荐标的:上海医药:商业持续收购,工商业+批零一体化,国际化先锋,新管理层有望带来新机制;国药股份:国企改革试点单位重组注入优质资产,麻醉药及口腔医疗器械渠道龙头,再融资有望助力增长加速;国药一致:批零一体的龙头,国大药房有望迅速扩张,处方外流率先受益,激励机制有望改善;中国医药:医药主业央企中的后起之秀,商业持续收购扩张,工业稳定增长,外贸与国际大品牌有天然联系,未来有望整合国内经销商资源。此外,建议关注九州通、瑞康医药、柳州医药、嘉事堂。

    风险提示:两票制慢于预期,再融资放缓,加息政策影响。