司尔特:复合肥产能扩张加速,“磷复肥+医疗健康”双主业可期

公司主业为磷复肥,通过上游磷矿和硫铁矿资源一体化后毛利率大幅提升,两年内复合肥产能翻倍增长,内生增速行业最高;同时16年10月实际控制人变更后有望挺进医疗健康行业,打造“磷复肥+医疗健康”双主业,首次给予“强烈推荐-A”投资评级。预计公司2017~18年EPS为0.48/0.58元,同比增速为39%/21%,对应2017年PE为22倍。

    未来两年内复合肥产能翻倍增长,随产能持续优化吨盈利水平逐年提升。1)公司2016年底复合肥产能152万吨,预计2017~18年产能同比提升40%、33%至212、282万吨。随着参股上游磷矿公司贵州路发,MAP生产成本下降,复合肥盈利能力逐年提升。2)公司重点布局河南市场,由区域性公司转型为全国性复合肥公司。河南市场潜力巨大,年需求化肥实物量1600万吨以上,由于司尔特化肥质量上乘、价格比两大龙头低近20%,有望在河南市场大幅推广。3)粮食价格当前处于历史低位,未来价格如若回升则每亩化肥施用量也会增加,高效复合肥使用意愿强于单质肥。

    公司打通上游硫铁矿和磷矿资源,成本优势突出。1)公司目前主要外购硫铁矿进行制酸,待宣城马尾山38万吨硫铁矿产能2017年正式投运后硫酸70%可自制,成本进一步下降。2)公司目前磷矿石外购,大部分采购自贵州路发,品位约31~33%,公司MAP完全成本预计1792元/吨,未来如控股贵州路发,则磷矿可完全自给,单吨成本将继续下降。

    外延预期强烈,控股股东易主,未来有望打造“化肥+医疗”双主业。2016年10月宁国农资将控股权转让给国购产业控股,实际控制人变更为袁启宏,转让价格8.88元/股,金额15.8亿元。鉴于司尔特2016年5月出资3亿元与天津长城基金共同成立3.5亿元的健康医疗产业基金,未来公司与国购投资在医疗健康领域的合作有望大幅超预期。

    首次给予“强烈推荐-A”投资评级。预计公司2017~18年EPS为0.48/0.58元,对应2017年PE为22倍,现价接近股权转让价格8.8元/股,安全边际强。

    风险提示:产品价格下滑、路发收购进度低预期、项目建设进度不达预期。