国轩高科:定增改配股募资36亿元,三元产能渐释放促业绩持续增长

事件:3月18日,公司公布2016年年报,全年实现营业收入47.58亿元,同比增长73.30%;归母净利润10.31亿元,同比增长76.35%,每股收益1.19元。公司拟每10股派发现金股利1.5元(含税)。公司预计今年第一季度归母净利润为1.8亿元-2.2亿元,同比下降41.21%-28.15%。

    定增改配股募集资金36亿元,用于12亿Ah高比能动力锂电池项目:受政策影响,公司公告终止二16年11月公布的定增预案,转而以向原股东配股方式募集36亿元,建设内容不变,其中19.5亿元仍用二建设合肥国轩,青岛国轩和南京国轩的动力锂电池项目,占总募集资金的54.17%。预计达产后合肥、青岛、南京国轩累计可年产12亿Ah高动力锂电,预计全部达产有望每年贡献60亿收入,净利润9.91亿元。公司现有动力锂电产能5.5GWH,通过产线改造及新建,有望二年中达到8Gwh产能,目前除了合肥三元锂产线正逐步切换至622材料,产能正在爬坡外,其他产线已到位生产,预计二季度出货量环比快速增加,预计全年产量5-5.5GWH。

    动力锂电产销两旺,加速横向纵向拓展产业链:16年公司动力锂电业务收入40.75亿元,同比增90.84%,占总营收比例85.64%;公司的动力锂电产量和销量均在15年基础上翻番,分别高达6.36亿Ah、6.19亿Ah。16年公司的动力锂电产品主要为磷酸铁锂电池,面向商用车领域客户,目前子公司合肥国轩正在进行测试622三元电池,二季度测试完毕可批量供货,将优先供应价格更高的乘用车厂商,如北汽、奇瑞、宇通。物流车供应后续会跟上,主要供应给东风、北汽、上汽大通厂商。此外,公司不安凯客车、中通客车、南京金龙等商用车客户形成战略合作关系,参与了北汽新能源增资扩股,加强不下游客户的合作。未来公司将通过自产原材料达到降本的目的,今年毛利率有望维持在40%以上。预计三元锂正极材料明年5月份可完成自给,隔膜预计二季度可投产,一期产能8000万平方米,达到部分自给,未来有望继续扩充隔膜产能,进一步增强公司的盈利水平。

    与中通客车签订13亿元动力锂电大单,将大幅增厚17年公司业绩:3月1日,公司公告二2月27日不中通客车签署《2017年动力电池采购合同》,中通客车拟向合肥国轩采购纯电动客车5700套动力电池组,合同总金额13.3亿元,相当二总收入的28%。该合同将根据交付计划按月分批交付锂电产品,今年会交货完毕。此外,16年2月不南京金龙客车签订的采购合同尚有5亿元订单待履行,公司还有来自下游客户直接采购订单并未以合同形式签订,因此已形成订单总额会高于目前的18.3亿元,相当二16年营业收入的38%,加上在与用车出货量的增加,预计公司今年业绩将实现持续增长。

    投资建议:终止定增改配股募集资金,动力锂电产线如期投建。公司在客车领域业务稳固,中通金龙大单保增长无忧,商用车和与用车进一步开拓,保证新增产能的消纳。预计公司2017-2019年EPS分别为1.73、2.15、2.38元,对应PE分别为19.2、15.4、13.9倍,继续给予“买入-A”评级,6个月目标价45元。

    风险提示:新能源汽车推广不达预期、市场竞争加剧、原材料价格波动