福耀玻璃:放眼全球,汽车玻璃龙头发展迈上新台阶

投资要点

    推荐逻辑:近期我们调研了福耀玻璃,我们认为公司是汽车行业到目前为止最完美诠释龙头定义的零部件蓝筹。从市占率来看,放眼全球,汽车玻璃近780亿的总市场空间中公司市占率不到21%,仍存在广阔的提升空间。从经营业绩来看,预计2017年对内业务有望增长10%,海外业务有望扭亏为盈,随产能释放,未来两年业绩增长可期。此外公司上市以来平均分红率约45%,位列汽车零部件行业前列,分红股息具备客观吸引力。

    行业龙头竞争优势凸显,市占率尚存广阔提升空间。与其他竞争对手主业分散不同的是,公司多年专注生产的经验积累使公司形成独有的本地建厂、精益管理、柔性生产与成本管控四大竞争优势。公司作为汽车玻璃龙头,在近780亿的全球汽车玻璃总市场空间中,市占率仅为21%,尚存广阔提升空间。未来有望持续借助突出的竞争优势,继续在全球市场份额中开疆拓土。

    国内业务内生增长+美俄工厂扭亏为盈,业绩释放可期。2016年公司内销业务与出口业务占比分别为64%、34%。就内销业务而言,预计2017年国内汽车行业增速在7%左右,目前公司汽车玻璃市占率仍在提升,我们认为内销业务增速可达10%。从海外市场来看,公司2016年美俄国工厂合计亏损约3.3亿元,随着产能利用率的提升以及经营改善,预计2017年美国公司及俄罗斯工厂业绩有望大幅改善,海外业务开启盈利模式。预计至2019年,美俄工厂合计650万套均产能实现满产,海外业务业绩释放步入快车道。据此,看好公司2017年业绩的高增长以及后续2年的持续成长。

    还富于股东,分红稳定股息高。公司自上市以来分红率高达45%,累计分红金额已达88.9亿元,位列汽车零部件行业第一。就近期而言,2008年之后公司每年均有分红,近三年平均分红率60%,对应股息率4.6%左右。

    公司原总经理左敏先生因家庭和身体原因,辞去公司总经理职务。在国内业务发展多年走上正轨后,我们认为左敏先生的离职不会对公司经营带来影响。

    盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为1.52、1.76、2.03元,对应的PE分别为14、12、10倍。公司是汽车玻璃行业绝对龙头,未来增长稳定,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示。汽车销量或不达预期,海外业务扩展或不达预期,汇率波动风险。