益生股份:西班牙全面封关,上游弹性仍值得期待

核心观点:

    受益禽苗类价格上行,16年综合毛利率大幅提升。

    2016年,公司实现营业收入16.11亿(同比增长166.6%);归母净利润5.62亿元(上年同期为-4亿),业绩反转源于鸡苗类产品价格大幅上行;综合毛利率45%,同比提升82.5个百分点;估算16年公司父母代鸡苗、商品代鸡苗单位盈利分别约26元/套、0.7元/羽。17Q1业绩预告区间:200~1000万,同比-97.6%~-88.2%,业绩下滑源于鸡苗价格低迷,估算父母代鸡苗、商品代鸡苗单位盈利分别约24元/套、-1元/羽。

    17Q1商品代鸡苗价格持续低迷,父母代鸡苗价格逐步走低。

    受强制换羽以及人感染H7N9疫情等因素的影响,2017年以来商品代鸡苗价格持续低迷,估计1季度均价仅约1.1元/羽,同比下跌72%;父母代肉鸡苗价格震荡下行,当前价格约20元/套,较年初下跌约71%。伴随17年以来糟糕的盈利状态导致行业强制换羽比例出现下降,过剩产能或加速出清,未来景气复苏可期。

    祖代引种再次受限,公司有望享受“剩宴”。

    受禽流感影响西班牙已经实际封关,可供种国家仅剩下新西兰,预计17年引种量将继续下滑至40万套左右。公司于2016年引进祖代肉鸡近17万套,同时布局上游曾祖代环节(预计17年可供祖代鸡苗约10万套),预计17年公司父母代鸡苗、商品代鸡苗销售量分别约1000万套、3.3亿羽。

    投资建议:业绩具有弹性,建议关注。

    引种下行叠加产能逐步出清,行业将持续复苏,公司有望享受“剩宴”,业绩具有弹性,预计2017-19年EPS分别为1.96元、2.39元、2.69元。

    风险提示:禽价波动风险、疫病风险、食品安全等。