海油工程:行业景气度逐步回升,公司有望走出业绩低点

事件:公司发布年报,2016年共实现营业收入119.9亿元,同比减少26%;实现归母净利润13.2亿元,同比减少61.4%;扣非净利润7.4亿,同比减少76.1%,基本符合预期。其中,非经常性损益主要包括:1)非流动资产处置收益约4.4亿;2)政府补贴约10.6亿;3)按照会计准则调减投资收益约7亿。另外,公司调整了折旧年限,增加了净利润2.1亿。

    行业景气度逐步回升,公司有望走出业绩低点。2016年公司业绩出现下降,主要是受到了油价低迷大背景下的行业冲击所致。我们判断国际原油价格已经触底企稳,油气上游资本开支将逐步恢复,公司将直接受益。以中海油为例,2017年计划资本开支额较2016年的完成额增长超过20%。另外,全球油气公司自2014年下半年起积累了大量暂缓和观望项目,一旦油价稳定在50~55美元/桶的海洋油气生命线附近,这些项目将会集中释放。

    公司大力开拓海外市场,并取得良好效果。公司2016年实现市场承揽额约78.3亿元人民币,其中海外金额30.2亿元,国内金额48.1亿元,海外占比已经接近40%,并且已经打入中东EPCI总包市场和非洲大型海洋工程市场。截止2016年末,公司在手未完成订单额约104亿元,可以保证2017年的基本工作量。

    财务状态良好,公司后续发展充满活力。公司持续推行降本增效,目前资产负债率22%,现金余额超过102亿(包括银行理财余额36亿元),这将有助于公司抵御更长时间的行业困难,为后续发展打下了扎实基础。另外,公司与美国福陆公司合资的中海福陆重工有限公司已于2016年投入运营,公司与福陆的强强联合,可以提高珠海基地的运营效益,进一步开拓国内外深海工程市场。

    海洋油气投资未来反弹空间很大,公司将明显受益。目前全球海洋油气上游资本开支仍处于下滑通道,海洋钻机数量仍没有明显回升。我们预计油价企稳后海洋油气投资反弹的力度将最大。另外,中海油海外区块的工程建设以及未来我国南海油气资源大开发有望带动公司成为世界级的海洋工程EPCI龙头企业。

    盈利预测与投资建议。我们根据年报的最新数据调整了公司的盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为0.34元、0.43元、0.52元,对应PE分别为23倍、18倍和15倍,维持“买入”评级。

    风险提示:原油价格大幅下跌的风险;地缘政治方面的风险;汇率波动的风险。