中泰化学:全产品景气周期叠加,助推业绩大幅增长

投资要点

    事件:公司发布2016年报,报告期内实现营业收入233.6亿元,同比增加41.8%;实现归母净利润18.4万元,同比增加5959%。

    全产品景气周期叠加,助推业绩大幅增长。得益于粘胶短纤行业的周期反转和氯碱行业的景气度回升,公司产品量价齐升带动主营业务收入同比增加41.8%。

    报告期内,公司共生产粘胶短纤36.9万吨,同比增长12.3%,产品均价大幅提升,同比15年增长11.9%,同时公司粘胶纱新建项目推进顺利,16年全年生产纱线17.7万吨,同比增长177.2%,贡献较大业绩弹性。此外,公司氯碱产品景气度回升,PVC均价同比15年增长7.5%,烧碱均价同比15年提升17.4%,与粘胶共同促使上市公司销售毛利率提升3.3个百分点至26.4%,盈利能力大幅提升。加之公司期间费用增长幅度较小,致使销售净利率大幅提升7.06个百分点至8.3%,释放高额业绩。

    粘胶、氯碱价格维持高位,一体化布局步入丰收期。因供需格局的根本性变化,粘胶短纤行业步入较长景气周期,我们研判粘胶短纤此轮周期最早于18年中旬结束,17年全年平均价格处于高位,带来较大业绩弹性。PVC行业产能自然出清,行业实际开工率已近8成,供需格局实质性好转,目前补库存行情结束,后续有望持续受益于供需格局的优化。烧碱行业库存低位供需偏紧,后续价格强势状态有望延续。且公司近年来致力于向上游完善PVC产业链,逐步掌控氯碱产业所需的煤炭、原盐、石灰石等资源,夯实了原料供应基础,具备了氯碱行业的低成本的资源条件。成本上的一体化优势也使得公司能够获取原材料上涨带来的额外收益,一体化布局步入丰收期。

    涉足石墨烯添活力。粘胶-纱线及氯碱产业链均处于景气周期,未来业务业绩弹性巨大,为公司提供足够的安全边际。此外,公司持有新三板上市石墨烯公司厦门凯纳28%股权,布局石墨烯蓝海市场。公司与厦门凯纳共同开发的石墨烯掺杂PVC材料,进一步提升公司产品竞争力,为公司注入新的增长点。

    盈利预测与投资建议。产品涨价弹性兑现,上调公司盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为1.00元、1.15元、1.46元,对应动态PE分别为13倍、12倍和9倍,维持“买入”评级。

    风险提示:粘胶短纤价格或不及预期的风险;氯碱产品价格或不及预期的风险。