西山煤电:业绩弹性大,受益于山西国改

16年净利润4.3亿元,4季度环比增长143%

    16年净利润4.3亿元,同比增长208%,折合每股收益0.14元。其中1-4季度EPS分别为0.02元、0.02元、0.03元和0.07元。

    16年煤炭、焦炭、电力业务净利分别为6.1亿元、-0.6亿元、0.1亿元

    煤炭:原煤产量2428万吨,同比下降13%;洗精煤1116万吨,同比下降13%,精煤洗出率46%。吨煤均价407元,同比上涨13%;吨煤成本185元,同比上涨14%,吨煤毛利222元,同比上涨12%。吨煤净利约26元(15年为10元)。公司计划17年原煤产量增长约7%。

    电力:装机容量315万千瓦。16年发电量126亿度,同比增长5%。 焦炭:焦炭产能540万吨,权益产能330万吨。焦炭产量为421万吨,同比降低6%。焦炭销量425万吨,同比下降6%。吨焦价格为1066元,同比上涨14%。吨焦成本977元,同比上涨8%。吨焦毛利89元,同比上涨228%。

    焦煤龙头,整合矿产能将逐步释放

    公司是炼焦煤行业龙头企业,目前主要拥有西曲、镇城、马兰、西铭、斜沟和生辉等6个在产矿井,产能合计约3000万吨。公司未来产能增长主要来源于:(1)整合煤矿:整合后的产能为540万吨/年,,权益产能330万吨,目前仅生辉煤矿(60万吨,55%)投产;(2)安泽新建矿(700 万吨,60%),目前尚未拿到批文。

    预计17-19年EPS分别为0.64元、0.59元、0.67元

    目前,山西焦煤集团整体证券化水平较低,上市公司原煤产量仅占26.5%。作为焦煤集团旗下唯一煤炭上市平台,公司有望受益于山西新一轮国企改革。预计公司17年业绩有望继续改善。维持“买入”评级。

    风险提示

    煤价和焦炭价格走势低于预期,成本控制低于预期。