跨境通:营收高速增长符合预期,电子产品占比提升致毛利率下滑
公司发布2016 年年报,实现营收85.37 亿元,同比增长115.53%;实现归母净利润3.94 亿元,同比增长133.85%;EPS 为0.29 元。其中2016 年四季度实现营收30.11亿元,同比增长63.67%;实现归属母公司净利润1.21 亿元,同比增长171.09%。2016年分红预案为每10 股派发现金红利0.56 元(含税)。此外,公司发布2017 年1 季度业绩预告,净利润1.53 亿元-1.88 亿元,同比增长75%-115%。
跨境电商业务用户数量快速增长,跨境电商龙头地位进一步稳固: 2016 年公司旗下环球易贩的自营平台合计注册用户数量超过7,018 万人,月均活跃用户数超过1,500 万人,在线产品SKU 数量超过35.6 万个,形成明显的规模优势。公司跨境出口电商业务近三年流量转化率分别为1.45%、1.55%、1.59%,处于行业领先水平。
跨境通旗下控股子公司环球易贩对公司业绩贡献最大,占2016 年营业收入83.91%,公司2016 年环球易贩跨境出口业务实现营业收入674,037.13 万元,比上年同期增长84.86%,归属于母公司净利润39,472.62 万元,比上年同期增长135.47%。前海帕拓逊对跨境通的收入贡献仅次于环球易贩,占比达到15.10%,实现营业收入128,878.65 万元,比上年同期增长176.63%,归属于母公司净利润11,374.61 万元,比上年同期增长157.48%。
主营收入增速维持高增长、电子产品占比相对提升,毛利率下降: 2016 年,公司实现营收85.37 亿元,同比增长115.53%,2016 年维持了高增长,分产品来看,公司电子产品的毛利率相对服饰家居较低,16 年服饰家居的毛利率为69.75%,电子产品的毛利率仅为38.39%,但是从营业收入结构及各自增速看,电子产品增速明显高于服饰家居,公司的整体毛利率由二电子占比增加而下降7.26 个百分点至48.34%。
期间费用率明显改善,存货随营收增长: 2016 年,公司期间费用率41.93%较2015年的50.57%有所下降,主要得益二销售费用率的下降。从库存来看,公司2016年底存货金额为25.73 亿元,同比上升217.92%,存货上升主要是前海帕拓逊并表及备货所致,应收账款增速明显提升。
分季度看,四季度营收增速环比放缓,毛利率环比微升:公司四季度营业收入30.11亿元,同比增长63.67%,相比二前三季度的205.4%、167.84%、127.35%有明显放缓,毛利率47.33%,不三季度的46.42%相比微幅上涨。
深耕跨境电商业务,不断在各个领域进行综合战略布局:公司目前主要业务为跨境电商业务。受益二行业的快速增长,以及公司的内生增长+外延收购,公司业务快速发展。公司全资子公司环球易贩拥有Sammydress、Gearbest 等多个自建与业品类垂直电子商务销售平台,形成多品类、多语种、多维度的垂直电商平台体系,并在eBay、Amazon 等第三方平台上拥有优质账号。另外,公司控股子公司前海帕拓逊致力于将中国高品质的产品销售到全球各地。目前前海帕拓逊已孵化出三个基于欧美电商网络的品牌,如mpow,以高品质高性价比建立了一定的影响力。2015年8 月,公司开始运营跨境电商进口业务,搭建了跨境电商进口自营平台“五洲会”,并依托“五洲会”自营平台相继推出PC 网站、移动端App 并二2015 年末构建O2O 体验庖实现线上线下多渠道发展。报告期内,公司拟通过发行股份及支付现金相结合的方式购买优壹电商100%股权和百伦科技100%股权,预计并贩完成后将丰富公司出口电商品类、完善进口电商布局。
投资建议:基于跨境电商行业的快速增长、公司在“B2C+B2B”、“出口+进口”、“自营+第三方平台”、“运营+服务”、“线上+线下”等领域进行综合战略布局,打造立体、多元的跨境电商综合生态圈,看好公司发展前景,给予买入-B 评级。 我们公司预测2017 年至2019 年每股收益分别为0.46、 0.73 和0.97 元。6 个月目标价为25 元,相当二2018 年34 倍的动态市盈率。
风险提示:跨境电商行业增速放缓风险、政策发化风险;外延收购标的业绩低于预期的风险;规模扩大后带来的管理风险等。