天孚通信:无源向有源迈进坚实一步,定增加码高速有源市场

事件

    公司近日发布2016年报,报告期内,公司实现营收总收入3.1亿元,同比增长30.8%;归母净利润1.2亿元,同比增长17.73%;扣非后归母净利润1.14亿元,同比增长16.99%。同时,公司公布2017年一季度业绩指引,归母净利润在2721.26万元~3150.93万元之间,同比增长-5%~10%。

    营收增速复合预期,产线扩张及高研发投入拉低净利润增速

    公司正处于新老产品结构调整过渡阶段,新产品线产能将逐步得到释放,导致公司管理费用大幅上升至5263万元,同比增长72%。此外,公司大力投入研发费用达2630.3万元,同比增长77.39%;其中,高价质量的40G/100GOSA组件分别为429万元和615万元,占据研发投入一半之多。而公司员工人数也从975人增长至1282人,其中研发人数从128人增长至156人。公司秉持“边投入边生产”原则,重视研发及人才投资,为未来高速产品线顺利提供坚实基础。

    光有源器件首次贡献收入,定增进一步加码高速有源器件

    2015年公司在原有三个产品线(陶瓷套管、OSA组件和适配器)基础上陆续推出OSA组件(10G为主)、带隔离器光收发组件(与日本住友合作)、BARRELLENS光滤镜(与广东永昶、日本TM合作)和MPO/MTP光纤连接器。在经历了技术研发,产品线建设、整合、测试,最后到产品送样认证后实现规模量产,并首次贡献1637.72万元,主要以10GOSA组件为主,其中以TOSA(发射端带激光芯片子组件)所贡献价值量较高。公司于2016年披露定增预案,拟非公开发行股票募集资金总额不超过7.18亿元用于高速有源光器件(40G/100G)建设项目,该项目达产后将新增年产能3,060万个高速光器件的生产能力。我们认为,公司马不停蹄地进一步筹资加码高速光器件旨在抓住100G市场放量的窗口,争取先发优势,完善以围绕光模块上下游的产品线,优化产品结构,提升公司盈利能力。

    盈利预测及投资评级

    除去传统电信市场,包括云计算数据中心、DCI、物联网和5G建设等在内的新应用市场的涌现使得公司所处的光通信行业在未来几年维持其高景气度。公司处在光通信行业相对上游链,产品线卡位精准定位清晰。公司坐实现有产品线的同时,依托光通信产业链完善细分产品线拓展。我们预计随着公司IPO募投项目的逐步到位达产,将对公司17及18年营收产生积极影响;同时,高速有源器件产品线的定增项目以及高研发投入将为公司未来在高速器件市场竞争格局中站稳脚跟并伴随行业高速成长。考虑定增摊薄,我们预计公司17~19年净利润1.5亿元,2.06亿元,2.69亿元,对应PE46x,33x,25x。目标价格不变,给予“持有”评级。

    风险提示:新产品线研发低于预期,募投项目不及预期