平安银行:业绩低于预期,估值水平低于同业

事件:平安银行(600016)公布2016年年报,公司2016年实现营业收入1077.15亿元,同比增长12.01%;实现净利润225.99亿元,同比增长3.36%;基本每股收益1.32元/股。年末不良贷款率1.74%,拨备覆盖率155.37%。公司2016年度拟每10股派发现金股利人民币1.58元(含税)。

    点评:

    规模平稳增长,同业资产压缩。资产总额29,534.34亿元,较年初增长17.80%。从结构看,同业类资产压缩,债券类占比上升;存款余额19,218.35亿元,较年初增加1,879.14亿元,增幅10.84%;发放贷款和垫款总额(含贴现)14,758.01亿元,较年初增幅21.35%。

    净息差同比下降,环比略有上升。全年净利差2.6%、净息差2.75%,受2016年5月1日开始实施营改增价税分离、上年央行连续降息并放开存款利率上限的滞后影响,生息资产、付息负债平均利率同比下降,存贷差、净利差和净息差也有所降低,但净息差环比提升0.02个百分点。

    非息收入占比营收29.06%,践行轻资产、轻资本战略。受益于信用卡、理财等业务的快速发展,2016年实现非利息净收入313.04亿元,同比增长13.00%,非息收入占比29.06%。大力发展中间业务,提高非利息净收入占比是银行的转型方向,也是践行“轻资产、轻资本”战略的具体举措。

    不良净生成率仍在高位。2016年公司计提的贷款减值损失为454.35亿元、同比增幅52.12%,拨贷比为2.71%、较年初上升0.30个百分点,不良贷款率为1.74%,拨备覆盖率为155.37%。不良贷款率较年初上升0.29个百分点,其中公司贷款不良率较年初上升0.79个百分点,零售贷款不良率较年初下降0.34个百分点,信用卡应收账款不良率较年初下降1.07个百分点。

    投资建议:虽然公司2016年末高层更换,但公司整体战略方向基本不变,确定以零售银行、轻型银行为转型方向。

    当前公司交易于6.52/6.3倍17/18PE、0.72/0.65倍17/18PB,估值水平低于同业,考虑到MPA考核趋严导致规模增速减缓,以及信用成本继续上升影响业绩,维持谨慎推荐评级。