跨境通:电商业务高歌猛进,外延并购完善电商全产业链布局

公司发布2016 年年报。2016 年公司实现营业收入85.37 亿元,同比增长115.53%,实现归母净利润3.94 亿元,同比增长133.85%。其中2016Q4 实现营业收入30.11 亿元,同比增长63.67%,当季实现归母净利润1.21 亿元,同比增长171.09%。

    公司董事会审议通过2016 年度利润分配预案为:以未来实施分配方案时股权登记日的总股本为基数,向全体股东每10 股派发现金红利 0.56 元(含税)。

    1、进出口全面增长,跨境电商业务继续高歌猛进(1)2016 年公司电子商务业务总体实现营业收入83.82 亿元,同比大幅增长124.79%,占总体营业收入98.18%,占比继续攀升。电商业务总体毛利率48.74%,比上年同比减少7.46pct。

    销量提升带动收入大幅增长,2016 年电商业务销售量达6790.69万件、个、台等,同比增加97.53%。

    (2)出口方面,公司全资子公司环球易购出口B2C 业务作为公司最核心业务,贡献绝大部分盈利,2016 年取得较快增长,实现营业收入67.40 亿元,同比增长84.86%,归母净利润3.95亿元,同比增长135.47%。另一出口平台控股子公司前海帕拓逊2016 年实现营业收入12.89 亿元,同比增长176.63%,归母净利润1.14 亿元,同比增长157.48%。其中服装服饰类、 3C 电子类、安防产品类、家居园艺类、运动类等产品均保持快速增长。进口业务收入占比目前较小,但增长迅速。2016 年环球易购跨境进口业务实现营业收入4.23 亿元,比上年同期增长425.71%,,归母净利润-5,257.24 万元,年末已实现单月盈利。

    (3)2016 年公司三费增长幅度较大,但收入增加使得比率下降,盈利效益有所提升。销售费用、管理费用和财务费用分别为33.48 亿元、2.20 亿元和1058.16 万元,分别同比增加76.95%、92.48%和383.38%。销售费用率和管理费用率分别为39.22%和2.58%,较2015 年减少8.55pct、0.31pct,主要因为营业收入增长幅度较大。期间费用的增加与公司销售规模增加带来的管理支出、营销推广费、物流费增加相关,财务费用增加乃公司2016年短期及长期借款均大幅增加所导致。

    (4)库存周转率有所下降,应收账款周转率提升。由于销售规模的扩大、公司销售旺季及春节前进行储备存货以及子公司并表等因素,2016 年末公司存货金额25.73 亿元,同比增加217.92%,存货周转率为2.61,较2015 年末3.19 有所降低。同时公司应收账款和应付账款均有所上升,分别同比增加106.13%、105.36%,应收账款周转率提升幅度较大,2016 年末20.50,较2015 年末的12.35 有所提高,周转天数由29.16 天下降为17.56天,盈利实现能力得到提升。公司2016 年应付账款周转率为6.93,较2015 年末的6.76 有所增加。

    2、国内跨境电商行业规模高速增长,公司作为龙头企业,积极外延并购,未来前景广阔(1)国内跨境电商行业规模高速增长,据商务部和海关总署,2015 年我国跨境电商的交易规模为4.8 万亿元,同比增长约28%,2011-2015 年的CAGR 高达40%。据艾媒咨询《2016-2017 中国跨境电商市场研究报告》显示,2016 年中国跨境电商交易规模达到6.3 万亿元,预计2018 年交易规模将继续增加至8.8 万亿元,其中以跨境出口为主流。据商务部和海关总署统计,2015 年我国跨境出口电商交易额占整体83.1%,且近年来B2C 模式占比不断提升,从2013 年1976 亿元提升至2015 年5032 亿元,占出口跨境电商GMV 的比重从8.32%提升至12.62%。同时受国内消费结构升级的影响,2012 年以来进口电商保持向上高速发展,据艾瑞咨询统计,2015年进口电商市场交易规模达9 千亿元,增长率为38.5%,渗透率达8.6%。

    (2)国内跨境电商龙头,进出口综合布局全面发展。公司作为目前国内跨境电商龙头企业,在“B2C+B2B”、“出口+进口”、“自营+第三方平台”、“运营+服务”、“线上+线下”等领域进行综合战略布局,打造立体、多元的跨境电商综合生态圈。出口方面,公司依靠环球易购为主平台,形成多品类、多语种、多维度的垂直电商平台体系,其旗下自营平台截止2016 年末合计注册用户数量超过7018 万人,月均活跃用户数超过1500 万人,在线产品SKU 数量超过35.6 万个,规模优势明显。2016 年10 月公司增资另一出口平台前海帕拓逊,持股比例达到90%,其专注中国高品质高性价比产品,目前已孵化出三个基于欧美电商网络的品牌,如mpow。进口方面,公司2015 年8 月开始经营跨境电商进口业务,依托跨境电商进口自营平台“五洲会”实现线上线下多渠道发展。同时通过投资易极电商、跨境翼、优壹电商等跨境进口公司,不断深化和完善跨境进口链条。

    投资建议:国内进出口跨境电商飞速发展,公司作为A 股市场唯一主营业务为跨境电商的公司,业务能力强劲,现有跨境出口电商核心业务增长稳定,优势明显,未来向跨境出口B2B 业务、跨境进口电商业务延伸。

    同时公司积极进行外延并购,不断扩大规模、增厚利润,持续提升公司全产业链的核心竞争力,跨境电商生态链布局未来潜力巨大。我们预计公司2017-2018 年业绩将持续高速增长,分别实现净利润8.04 亿元、11.29 亿元,考虑定增摊薄后总股本的EPS 分别为0.56、0.79 股,对应PE 分别为31.2、22.2 倍。考虑到公司进出口业务增长稳健,盈利能力持续向好,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险因素:外部需求不振导致出口业务增长不达预期;公司布局跨境电商进口业务、跨境电商出口B2B 业务等带来的管理风险;电子商务与大型商场等实体店的市场竞争风险。