平安银行:期待零售转型,加大风险暴露与化解

公司发布2016 年年报,公司实现营业收入1077 亿元,同比增长12.0%;实现归母净利润226 亿元,同比增长3.4%,略低于我们预期的5.9%,主要是拨备计提力度超预期。

    规模稳健增长。16 年公司资产规模2.95 万亿元,同比增长17.8%(15YoY 14.7%)。从资产端来看,公司继续加大贷款投放和证券投资力度,贷款占比为48.6%,同比提高1.3%;证券投资占比为25.7%,同比提高2.0%;从负债端来看,存款占比小幅降至69.9%,而同业负债占比由15 年末的14.4%上升至17.6%,但仍处同业较低水平。我们认为,在市场加息周期下,公司将受益于资产端较强的扩张能力和负债端更低占比的同业结构。

    净息差环比三季度上升2bps 至2.75%,全年仅下降5bps,表现领先同业。全年来看,公司实现净利息收入同比增长11.6%,表现亮眼得益于规模扩张和处于行业上游的息差走势。负债端方面,定期存款占比同比下降而低成本活期存款占比同比上升,同业存单利率环比三季逆势下降3bps,公司的息差控制能力之优秀可见一斑。

    成本收入比控制显效,大幅贡献净利润增长。16 年,公司成本收入比为26.0%,同比下降5.3%。其中,四季度单季成本收入仅20.5%,同比下降8.5%,主要是员工费用下降。

    加大确认不良,不良生成率上升,信贷成本达到高位。公司积极调整信贷结构,并加大确认不良和核销不良的力度。从贷款结构来看,高风险行业贷款(制造业和采矿业)贷款占比由2015 年的18.6%降低至2016 年末的16.4%;低风险的按揭贷款占比由15 年的3.78%进一步提高至5.78%。公司2016 年不良率同比提升29bps 至1.74%,全年核销299 亿,同比多增76 亿,加回核销的不良生成率2.82%,同比提升19bps。我们可以看关注类指标和逾期率指标的两大边际改善:(1)公司关注类贷款占比环比降低6bps 至4.11%,同比下降4bps;(2)公司逾期贷款率环比下降46bps,同比下降53bps。展望未来,在公司持续调整信贷结构、主动加大风险暴露和核销的背景下,我们认为公司资产质量压力或将逐步得以化解。公司拨备覆盖率为155 %,同比降低近10 个百分点,拨备略有承压,2016 年公司信贷成本3.54%,同比增加85bps,预计信贷成本持续维持高位。

    公司息差企稳表现优秀,资产质量风险积极暴露和化解。在管理层调整的背景下,我们持续看好公司综合金融平台发展和零售转型战略,但落实于业绩或还尚需一定时日。公司17/18 年净利润增速预计分别为5.6%/8.3%(原预测9.7%、14.1%,我们预计信贷成本继续高企),对应于17/18 年6.65X/6.14XPE,0.78X/0.70XPB(基于模型净资本数据,下表财务数据及盈利预测为PB(LF),故略有差异),估值已处板块底部,维持公司“买入”评级。