美尚生态:PPP再签大单,协同发展实现高增长

公司签订17.57 亿元合作框架协议。近日,公司与云南省昌宁县人民政府签订了《云南省昌宁县勐波罗河治理及柯卡连接公路项目投资建设合作框架协议》,项目估算总投资17.57 亿元人民币。项目合作内容主要包括勐波罗河大地桥至卡斯葫芦口主河道河堤治理、勐波罗河支流河堤治理、柯街大地桥至大链二级公路卡斯大桥东西两岸连接公路建设、勐波罗河东西两岸生态景观防护带及其他市政配套设施建设。合作模式上,该项目采用政府和社会资本合作(PPP)模式,共同投资建设云南省昌宁县勐波罗河治理及柯卡连接公路项目,具体运作方式为BOT(建设-运营-移交)。合作期限为13 年,其中,建设期3 年,合作运营期10 年。

    交易对方财政情况良好,还款能力有保障。昌宁县位于云南省西部,国土面积3888 平方公里,总人口35.07 万人。2016 年昌宁县地区生产总值945,895 万元,同比增长12%。农业生产总值523,612 万元,同比增长6.1%。全县规模以上工业增加值207,472 万元,同比增长13.1%。固定资产投资684,950 万元,同比增长36.9%。社会消费品零售总额173,876 万元,同比增长12.3%。财政总收入74,288 万元,同比增长11.5%,其中公共财政预算收入52,602 万元,同比增长11.9%。我们认为考虑到PPP 项目周期较长,对交易对方形成的还款压力不大, 安全性较高。

    生态修复与重构领军企业,上市迎来新机遇。公司主要从事生态景观工程施工, 是国家高新技术企业,拥有城市园林绿化企业一级和风景园林工程设计专项甲级资质,为“双甲”资质的企业。2015 年实现营收/归母净利润5.8/1.1 亿元,YOY+1.33%/+2.34%,其中生态修复占比72%, 市政园林占比24%,2016 年前三季度实现营收/归母净利润4.62/0.96 亿,YOY+11.74%/+18.41%。公司实际控制人为王迎燕、徐晶夫妇, 合计持股46.63%。

    公司2016 年年度归母净利润将达17,665.00 万元至20,425.00 万元:相较上年同期盈利11,040.28 万元,同比增长60%至85%。收入和盈利的快速增长除公司自身业务拓展顺利以外,亦有并表江苏绿之源和重庆金点园林的原因,其中绿之源自2016 年8 月份并表,金点园林自2016 年11 月份并表。此外,公司公布确认股权激励成本共计1046.07 万元,计入当期损益的非经常性损益对公司净利润的影响约为300 万元至500 万元。2016 年年度业绩具体表现将于公司年报披露。

    收购金点园林拓展西南市场,强强联合开启高增长之路。公司于11 月完成收购金点园林相关事宜,向华夏幸福等33 方发行股份及支付现金购买其合计持有的金点园林100%股份,交易总价15 亿元,其中7.08 亿元发行股份方式支付,发行价格为32.34 元/股,发行股数为2189 万股,其余79,200 万元由现金支付。金点园林主要从事地产园林业务的施工与设计,业务区域集中在西南地区,第一大客户为华夏幸福,业务占比接近35%。公司2015 年实现收入9.73 亿元,YOY+15.0%, 净利润1.15 亿元,YOY+19.5%。此次收购对应2015 年的PE 为13 倍。金点园林承诺在2016-2018 年累计实现的扣非净利润不低于5.28 亿元。金点园林注入上市公司平台后,融资成本或将显著降低,借助上市公司的资源拓展市政园林业务, 形成优势互补协同发展,未来市政园林业务或将迎来爆发增长,毛利率和净利率水平也将有所提高。

    8000 万并购绿之源实现技术互补,强强联合完善公司生态修复业务布局。绿之源专注于矿山边坡修复与土壤治理,目前是行业内除铁汉生态外仅有的同时具备矿山修复、边坡修复与土壤治理能力的公司,其业务将与美尚生态的水生态修复领域形成互补,收购完成后将优化公司再生态修复与重构产业链的业务布局,形成协同效应。绿之源承诺2016-2017 年业绩分别不低于600、1200、2200 万元,且业绩承诺期内累计实现的净利润累计不低于4000 万元。此次收购对应2016 年PE 为13 倍。

    PPP 旅游运营布局未来发展,股权激励保障业绩稳健增长。截至2017 年3 月, 公司公告的重大项目订单金额合计53.87 亿元,是2015 年营收的9.3 倍。公司签订的无锡古庄生态农业科技园等PPP 项目,未来将发展旅游运营等模式,打造工程+旅游运营的商业模式。公司6 月通过股权激励方案,对公司核心人员共86 人以28 元每股价格授予限制性股票共367.1 万股。解锁条件为公司2016、2017、2018 年净利润较2015 年的增长不低于15%、25%、45%。