中国神华:盈利有望继续改善,拟派发大额股息

业务结构改变:2016年公司煤炭、发电、运输及煤化工分部经营收益(合并抵销前)占比发生较大变化,由2015年的14%、52%、32%及2%变为2016年的33%、26%、40%及1%。变化原因为受益煤炭行业供给侧改革,煤炭景气回升带动运输增长,导致火电受累。

    受益供给侧改革,煤炭业务量价齐升:受益供给侧改革,2016年煤炭价格触底反弹,预计2017年高位震荡。2016年,公司煤炭平均售价317元/吨(+8.2%);商品煤产量2.988亿吨(+3.2%);煤炭销售量3.949亿吨(+6.6%)。根据公司经营目标,2017年煤炭业务有望持续增长。

    火电行业低迷,公司电力业务毛利下降:2016年,由于煤炭价格提升和售电价格下调,火电行业整体低迷。公司电力板块全年实现营业收入698.5亿元(-2.1%)。电力业务毛利率28.1%,较上年减少8.3%。

    公司运输板块大放异彩:公司大物流战略实施一体化效应明显。其中,铁路方面2016年实现主营收入335.3亿元(+23.1%);港口方面实现主营收入50.4亿元(+33.7%);航运方面实现营收211.2亿元(+5.5%)。

    我们预计2017年煤炭景气将维持高位,公司运输业务有望继续增长。

    投资建议:由于煤炭行业景气反转,公司盈利有望继续改善,首次覆盖给予增持-A评级,12个月目标价20元。

    风险提示:宏观经济增长不及预期,煤炭价格下跌,政策执行不达预期