王府井:净利下滑13.07%,加快转型升级和区域扩张步伐

2016年实现收入177.95亿,同比增长2.7%,归母净利润5.75亿,同比下降13.07%2016年公司实现收入177.95亿元,同比增长2.7%,同店下降1.57%。实现归母净利润5.75亿,同比下降13.07%,扣非净利润3.5亿,同比下滑38.12%。其中,4Q 单季实现收入50.82亿,同比增长16.2%。收入上升主要由于新开门店,以及中西部二、三线城市门店销售实现了逆势增长。同店增速和利润仍受消费疲弱和电商冲击等因素影响。

    毛利率平稳,门店减租、折旧摊销和广告促销费减少致使销售费率下滑0.6PP2016年,公司累计毛利率21.38%,与去年基本持平。其中,百货毛利率17.92%,同比下滑0.6个百分点。销售+管理费率15.7%,同比持平。销售费率为11.62%,同比下滑0.46个百分点,主要系门店减租、折旧摊销费用减少,以及降低广告宣传及促销投入所致;管理费率4.09%,同比增长0.49个百分点。

    加快区域扩张的行业整合龙头,业绩有望受益行业弱复苏和经营效率提升2016年,公司密集开店7家,加强了区域占有率和影响力。战略上,公司着重提升商品经营和顾客经营能力,前者指强化重点商品资源和自营能力建设,包括:引进小米体验店、名创优品、哈姆雷斯等;与百联、利丰联手,拟开发首批家居、儿童集合店、时尚女装的自有品牌;与千百度、睿锦尚品合作,提升对国际商品资源的掌控力。提升顾客经营能力的措施包括增强顾客体验和加快全渠道建设。同时,公司加快扩张步伐,拟全资收购贝尔蒙特(对价53.7亿,对应17年PE25.5倍)以及开元商业,积极布局贵州和陕西区域,加码奥莱和购物中心。2017年,公司将着重提升门店精细化运营的同时,加快“两个能力”(商品经营、顾客经营)以及全渠道建设。公司是全国性的百货龙头,此前增发引入三胞投资(持股11.25%)优化了股权和治理结构,业绩将受益于行业弱复苏和经营效率提升,对外扩张打开成长空间,有望成为行业整合龙头。不考虑并购,预计17-19年eps 分别为0.76、0.86和1.0元,维持买入评级。

    风险提示:行业持续低迷,新门店处培育期致使业绩承压,经营效率改善不明显;