飞亚达A:名表消费2016Q4弱复苏,2017延续带来弹性

公司发布2016年年度报告,飞亚达2016年实现营业收入29.94亿元,同比下降5.32%;实现归属于上市公司股东的净利润1.11亿元,同比下降9.07%;EPS为0.25元/股;每10股派发现金红利1元(含税)。分季度看,2016Q4公司实现营业收入7.60亿元,同比增长9.42%;实现归属于上市公司股东的净利润为234万元,同比下降84.48%。业绩整体符合预期。

    1.收入增长逐季回暖,盈利能力保持稳健2016Q1~Q4公司分别实现营业收入7.33亿元、7.47亿元、7.55亿元和7.60亿元,同比增长分别为-18.02%、-5.47%、-3.76%和9.42%,公司营业收入增长逐季向好。

    2016年公司销售毛利率为40.79%,较2015年38.98%增加了1.81pct;销售净利率为3.69%,较2015年3.86%小幅减少0.17pct,盈利能力保持稳健。

    期间费用率有所提升。2016年公司销售费用率为25.4%,较2015年24.65%增加0.75pct;管理费用率为6.72%,较2015年6.26%增加0.46pct;财务费用率为2.3%,较2015年2.98%减少0.68pct。

    2.看好2017名表复苏。

    2016年公司营业收入同比下降5.32%,我们认为主要是名表业务的收入下滑所致。分产品来看,2016年公司名表业务实现收入19.74亿元,同比下降8.1%,名表业务毛利率为25.66%,较2015年增加1.27pct;飞亚达表业务实现收入8.97亿元,同比增长1.36%,公司自有品牌持续增长,其2016年毛利率为67.90%,较2015年减少0.23pct。2016年公司飞亚达表共销售约97.5万只,较2015年增长0.74%,平均销售单价为920元/只。

    我们认为公司名表业务下滑主要是受名表消费的宏观环境。

    改变所影响。2016年1月~7月,中国进口瑞士手表金额连续下滑,增速在2016年4月一度达到-36%。受整体宏观消费环境的影响,公司2016年名表收入减少8.1%。但是我们发现自2016年10月以来,中国进口瑞士表金额已经连续4个月增长,2016年10月~2017年1月瑞士表进口额增速分别为2.8%、7.9%、3.9%和7.8%,可选消费行业出现复苏迹象,我们看好公司名表业务后市表现。

    3.全渠道零售体系进一步发展。

    2016年公司“产品+渠道”的商业模式继续优化,继续推进以名表品牌、飞亚达品牌、唯路时、JEEP为主题的品牌发展战略,进一步发展以亨吉利、销售公司、香港公司、68站共同铺设的涵盖中高端、时尚、电商、海内外的去渠道销售体系。目前公司飞亚达品牌已进入30个国家或地区,境外渠道数量超过100家,境内渠道已超过3000家。

    投资建议:飞亚达专注于钟表行业,通过“产品+渠道”的商业模式,打造了中高端、电商与海内外全覆盖的零售网络,形成了高端品牌、飞亚达品牌和时尚品牌为主的自有品牌群组,是国内钟表零售行业的龙头企业。

    我们预计公司2017年营业收入为33.29亿元(+11.2%),净利润为1.33亿元(+20.4%),EPS为0.30元/股,对应P/E为47x,维持增持评级。

    风险提示:需求大环境依然发力;手表零售业务竞争加剧。