喜临门:床垫龙头,向上周期已经开启

国内床垫行业品牌化时代开启,喜临门内销成长空间大:2015年我国床垫消费约500亿元,消费升级+普及率提升+更换周期缩短,我国床垫行业市场规模仍有望保持稳健增长。床垫标准化程度高,易形成规模化效应,美国前四大床垫品牌市占率达到74%;我国床垫市场高度分散,国内前八大床垫品牌市场份额合计仅约10%,提升空间大。国内床垫品牌化时代已经开始,规模优势强、品牌力强、产品力强、渠道网络完善、消费者认可度高的床垫企业市占率将逐步进入加速提升期。

    重心回归品牌及内销市场,管理等方面有改进:1)人事调整:老板亲自主抓内销市场,并从慕思、顾家等企业外聘部分高管;2)激励机制:高管、经销商层面引入竞争机制,优胜劣汰。3)经销商优化及门店管理:在重点城市引入实力较强的经销商队伍,并引入优胜劣汰的考核机制,渠道实力有望提升。16年前三季度公司线下、线上渠道收入增长分别达到57%、70%,改革效果已显,公司未来成长空间大:1)坪效提升;2)渠道扩展空间大(目前公司门店约1100家,未来有望以200家/年左右速度加速扩张);3)开拓新品类。

    股权激励动力足,可交债提供一定安全边际:公司2017年2月完成股权激励计划授予,授予喜临门及晟喜华视高管共计13人限制性股票1200万股,授予股票占公司总股本3.1%,授予价格8.87元/股。股权激励解锁条件:17-19年较16年收入增长分别不低于35%、65%、95%,扣非后净利润增长分别不低于30%、60%、90%;对晟喜华视员工附加解锁条件,即17-19年晟喜华视净利润分别不低于1.2亿元、1.32亿元、1.45亿元。股权激励授予股数多,授予价格有诚意,有望实现公司管理团队与资本市场利益的高度有效绑定,激发管理团队动力。

    盈利预测及投资建议:我们预计公司16-18年归母净利润分别为2.4亿元、3.3亿元、4.4亿元,分别增长25.6%、38.7%、32.6%,EPS分别为0.63元、0.84元、1.12元,我们给予“买入-A”评级。

    风险提示:家具消费低迷、主业增速放缓,传媒业务竞争风险。