安徽合力:进可攻退可守,国企改革倒计时

1、中游制造盈利改善,叉车行业进可攻退可守

    受益于物流和劳动力替代,叉车行业过去二十年平稳增长,周期性明显弱于其它机械产品。2016年下半年始,上中游制造业开始回暖,尤其是中游制造业盈利将在2017年大幅改善,企业资本开支回升,预计叉车行业销量增速继续回升。

    2、2016年下半年销量和毛利率明显回升

    2016年安徽合力集团销量8.66万台,同比增长16.4%,市占率27%,位居行业第一位。从三季度开始销量逐季回升,随着规模效应的体现,毛利率也逐季提升。我们预计一季度合力叉车销量创历史新高,达到2.9万台,同比增长40% !

    3、加大销售激励,净利润增速低于收入增速

    2016年归母净利润增速-0.5%,低于营业利润增速17%。销售净利率7.29%,同比下降1.42个百分点,略低于预期,主要系营业外收入下降及少数股东损益(主要是销售公司)增长。合力去年加大了对销售公司的激励,目前拥有遍布全国的24个省级营销网络及400余家二、三级代理销售服务网点。

    4、完善产业链,调整产品结构,提升竞争力

    2016年安徽合力(上市公司)叉车销量84420台,对应均价7.15万元/台,较2015年下降7900元,主要系价格较低的小电动增速较快。目前合力现已形成以合肥本部为中心,多个生产基地、核心零部件基地为支撑的产业布局。

    5、业绩预测及投资建议

    我们预测合力2017、2018年EPS0.81、0.88元,动态PE18倍,远低于机械行业平均水平。虽然目前国企改革进展较慢,但未来有望在决策机制和效率上有所改进!我们认为叉车行业周期性较弱,行业集中度较高,现金流较好,同时合力在营销网络和产品质量上具有竞争优势,虽然管理层没有激励,但公司业绩稳健、财务健康,是一个进可攻退可守的投资品种。在今年制造业复苏的大背景下,叉车行业明显受益,维持“强烈推荐-A”评级,按25倍PE给予20元目标价!

    风险因素:原材料价格上涨。