大唐发电公司年报点评:剥离煤化工导致业绩下滑,集团资产注入值得期待

类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:张一弛 日期:2017-03-20

3月15日晚间公司年报披露。2016年,公司实现营业收入591.24亿元,同比减少4.47%,归属于上市公司股东的净利润-26.23亿元,同比减少193.39%。全面摊薄每股收益-0.1971元。主要原因为:公司将持有的大唐能源化工、锡林浩特褐煤开发等资产以1元为对价转让给中新能化,于2016年8月31日进行了委托贷款的豁免和股权交割。该事项对公司合并报表层面的利润总额影响金额为-43.14 亿元。从长期来看,剥离煤化工业务将有助于公司集中精力发展电力业务,盈利能力有望进一步增强。

    毛利率下降,财务费用大幅下降。公司2016年归母净利润同比减少193.39%。实现营业收入591.24亿元,同比减少4.47%;其中,电力收入518.66亿元,同比下降6.64%;化工收入18.33亿元,同比下降0.39%;热力销售收入17.48亿元,同比增长21.85%。公司综合毛利率26.23%,同比减少5.25个百分点,其中电力毛利率30.22%,同比减少4.90个百分点。公司销售费用与财务费用下降,管理费用略增,销售费用同比下降12.88%至1.78亿元,管理费用同比增加1.38%至38.50亿元,财务费用同比减少15.20%至66.98亿元。公司投资收益为-30.64亿元,同比下降354.78%,营业外收支为3.57亿元,同比下降74.66%。

    大唐集团资产注入值得期待。大唐集团在河北的优质火电资产主要包括马头热电分公司、保定热电厂、清苑热电、武安发电等,总装机容量约309 万千瓦,占公司装机容量4434万千瓦的6.97%。公司原承诺2015年10月,等位于河北省的火电业务资产盈利能力改善并且符合相关条件时注入公司。后由于煤化工重组的原因,资产注入被推迟,但集团公司仍承诺不迟于2018年10月完成。2017年两会政府工作报告重点提出煤电去产能,淘汰、停建、缓建煤电产能5000万千瓦以上,煤电去产能进一步提速,机组结构优质的火电企业将优先受益。根据电力十三五规划,到2020年力争取消和推迟煤电建设项目1.5亿千瓦以上,淘汰落后煤电机组约2000 万千瓦,淘汰、取消、推迟的机组合计有1.7亿千瓦,平均到每年为3400万千瓦/年,此次两会提出的17年5000万千瓦计划比起十三五规划有所超预期,煤电去产能进一步提速。小火电机组淘汰将有利于提升大火电机组的利用效率,机组结构优质的火电企业将优先受益。

    盈利预测与估值。预计公司2017-2019年实现归属母公司所有的净利润39.22、43.09、48.78亿元,对应EPS为0.29、0.32、0.37元。参考可比公司估值,给予公司2017年20倍PE,对应目标价5.8元,给予买入评级。

    风险提示。煤价大幅上涨;电价进一步下跌。

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