安徽水利:安徽省内建筑龙头呼之欲出,转型基建开拓PPP 未来发展动力充足

事件:公司发布2016年度报告,全年实现营收114.77亿元,同比增长25.4%,实现归母净利润3.06亿元,同比增长19.5%。2016年四季度实现营收36.61亿元,同比增长54.02%;实现归母净利润1.30亿元,同比增长99.22%,四季度对业绩贡献显著高于往年同期,也带动公司全年业绩超预期增长。

    收入端三大主业齐头并进,利润端地产、水电贡献突出。公司建筑工程施工、房地产开发和水力发电业务三大主业,占营业收入的比重分别为85.4%、11.7%、0.9%,毛利率分别为6.5%、32%和60%。工程施工方面虽营收增长18%,但受营改增影响毛利率下降3%。地产销售方面,在16年上半年楼市回暖带动下公司实现销售面积48万平方,营收增长137%,年末剩余土地储备50万平方。水电业务收入增长68%,毛利率在电价下调影响下下降3%,但17年考虑煤价上涨因素,火电价格有上调预期,水电价格可能也将随之上调。全年公司销售、管理、财务费用占比分别为0.4%、2.6%、0.7%,基本保持稳定。

    施工业务向高利润率基建方向侧重,积极开拓PPP/EPC项目。报告期内公司新签基建合同总金额95.68亿元,基建业务同比增长54.15%,占新承接业务近七成;PPP、EPC项目承接67亿元,占公司2016年全年新中标合同总金额的一半。目前安徽省已累计公开推介PPP项目499个,总投资5400亿元,公司施工业务重心向基建方向的转移、在PPP领域的拓展将为公司开启巨大市场。

    与安建工重组有序推进,提升资质水平,打造安徽省内施工企业航母。安徽建工集团借安徽水利实现整体上市事宜有序推进中,公司通过此次重组获得了设计、港航等领域的资质,确立了安徽省内建筑新航母的地位。目前公司在安徽省内的业务收入占比在一半以上,而安徽的基建投资仍处于稳定增长阶段,2017年全省力争开工建设亿元以上重点项目1600个以上、竣工投产600个以上。全省交通建设年投资计划为740亿元,其中公司新增资质的航道、港口建设领域计划预计完成投资55亿元。全省十三五期间水利投资总额约2114亿元,“引江济淮”等一批重点水利工程陆续开工,公司未来业务发展有坚实保障。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年EPS为0.47元、0.56元、0.63元,对应PE为21倍、17倍、15倍,未来三年净利润将保持22.7%的复合增长率,维持“增持”评级。

    风险提示:两公司合并后业务、职权分配不明晰的风险,PPP项目回款风险,安徽省基建、房地产投资下行的风险。