创维数字:订单在手,增长无忧

三大运营商订单交付,2017年恢复高速增长。

    创维数字2016年实现归母净利润4.9亿元,YoY+6.7%。受关键元器件紧缺影响,Q4业绩增速出现下滑。2017年,电信运营商订单交付、零售端继续放量、汽车电子等新业务发力,我们预计创维业绩将恢复高速增长。

    2016全年业绩YoY+6.7%。

    创维数字2016全年实现收入59.3亿元,YoY+8.2%;实现业绩4.9亿元,YoY+6.7%;实现EPS0.47元。其中,Q4单季度收入16.8亿元,YoY+3.2%;Q4单季度业绩1.4亿元,YoY-24.9%。公司业绩基本符合市场预期。Q4收入与业绩增速下滑,主要由于公司主营产品机顶盒关键元器件全球供应紧张、价格快速上涨,公司又实行零库存的存货管理政策,新获得销售订单无法如期交付。我们认为,创维具有较强的技术研发实力,一方面可通过适量增加关健元器件库存保证产品供应,消除库存紧缺所带来的短期影响因素;另一方面随着产品技术方案的优化,产品成本将持续降低。

    OTT智能终端放量,三大运营商订单交付,2017年恢复高增长。

    2016年,公司组建零售事业部发力OTT智能终端市场。其中,京东渠道销量同比增长200%、天猫渠道销量同比增长300%、线下渠道销量同比增长409%。OTT机顶盒行业在政策规范下厂商数量大幅缩减,但在售品牌数量仍有127个,未来行业集中度仍有进一步提升空间,创维机顶盒零售端销售有望保持高速增长势头。同时,三大通信运营商全面发力IPTV产品,大幅增加终端市场招标,创维中标中国电信招标约500万台,占比26%;中国移动占比15%,电信、移动订单均锁定至2017年底。随着OTT盒子持续放量以及电信运营商订单交付,2017公司业绩将恢复高速增长。

    汽车电子重点布局,有望步入发展快车道。

    汽车电子正面临模拟转数字、机械转液晶的发展机遇,目前行业整体渗透率仍处于较低水平。创维经过长期布局,业务定位逐渐清晰,将聚焦前装市场。目前,公司积极推进新能源汽车厂商客户拓展,倒视镜、显示屏等产品已大量出货,中控系统、智能辅助驾驶系统也进展顺利。未来,汽车智能系统业务未来有望成为公司重要的收入增长来源。

    行业龙头地位稳固,维持“增持”评级。

    创维数字是我国电视机顶盒龙头,2017年中国电信、中国移动机顶盒订单交付带来的收入与业绩弹性非常可观,广电、零售、海外市场未来的成长空间也非常广阔。汽车电子经过前期布局未来有望持续贡献收入,MinistationVR版也有望推出。我们预计2017-2019年EPS为0.59/0.76/1.02元,考虑到公司新兴业务的成长空间,给予2017年30-32倍PE,对应合理价格区间为17.70-18.88元,维持“增持”评级。