三聚环保:联讯环保年报点评,2016业绩兑现高增,悬浮床加氢订单是本年看点

事件:2016年报披露

    。保持高增速,122%-97%亿元,同比增长4.5-4盈利预告一季报。元2派5转10配预案拟,利润分%57元,同比增长8EPS1.3;97%亿元,同比增长16.2归母净利润;3月16日,公司公布2016年报,实现营业收入175亿元,同比增长208%2高周转率贡献业绩,悬浮床加氢新订单是本年看点分业务看,催化剂等能源净化产品收入17.7亿元(增长33%),毛利率24%;工程等能源净化服务收入158亿元(增长261%),毛利率17%(降低18.7个百分点),主要由于焦化改造等订单大量落地建设,部分新增订单毛利水平较低,以高周转率实现业绩快速增长。公司目前待执行订单129亿元(合同总金额200亿元),占2016年能源净化服务收入的82%,订单储备较充足。年报显示2016年底公司150万吨/年煤焦油/煤沥青综合利用项目开工奠基,预计2017年重油炼化订单有望对新增订单产生较大贡献。

    悬浮床加氢二次开车,市场聚焦测试效果

    2016年4月,公司鹤壁15.8万吨/年悬浮床加氢工业示范装置一次开车成功,煤焦油炼化的轻油收率达到92%-95%,较传统工艺高20-30个百分点,实现了中国首套自主研发工业装置长周期平稳运行。2016年底进入二次开车阶段,将测试常、减压渣油、高钙稠油,一旦成功将打开渣油稠油处理2700亿市场利润空间,将成为2017年新增订单最大看点。按柴油售价4100元/吨考虑,测算利润较传统重油炼化技术高1000元/吨,经济效益显著。预计中国年生产渣油、劣质原油等1.77亿吨,年运营市场利润空间约2700亿元,为公司16年利润的168倍。

    布局生物质综合利用,开拓炭基复合肥市场

    复合肥替代化肥的市场空间巨大。亿元,炭基2000万吨,约7500目前我国化肥每年消耗。一个增长潜力点,炭基复合肥市场将成为公司下万吨2016年公司控股52%与北大荒集团成立合资公司,利用北大荒秸秆收集、废料销售的渠道优势,结合公司生物质分质利用技术,布局秸秆制炭基复合肥市场。大田试验表明炭基复合肥每亩消耗40kg,较传统化肥增收节支120元/亩。公司截至16年末已承接3.3亿元生物质利用项目,预计17年末炭基复合肥及土壤修复产品达到100-200

    股权激励绑定高管利益,核心技术继续强化

    2016年初公司实施股权激励计划,授予190位高管及核心技术人员1847万股,授予价17.37元,按最新价49.98元,激励收益6亿元,人均收益315万元。2016年扣非净利较2014年净利润增加约300%,远超股权激励目标,激励效果显著。后续通过股权激励绑定公司高管及核心技术人员利益,有利于公司在悬浮床加氢技术工业化推广、生物质综合利用大型工业化应用取得更大突破。

    盈利预测及投资建议

    公司二次开车成功将大幅扩大悬浮床加氢技术市场空间,推动鹤壁150万吨项目落地,增加2017年百万吨级悬浮床加氢项目订单;生物质综合利用是公司未来核心潜力点,炭基肥替代化肥市场空间超2000亿。预计17/18/19年,公司归母净利润分别为24.1亿元、29.3亿元、43.0亿元,EPS分别为2.01元、2.45元、3.60元,对应PE为29、24、16倍,给予“买入”评级。

    风险提示

    鹤壁项目二次开车测试效果不佳;悬浮床加氢订单未兑现