白云山2016年年报点评:业绩低点已过,发展提速有望体现

一、事件概述

    2016年年报公布,公司实现营收200.3亿元,同比增长4.76%;归属上市公司净利15.08亿元,同比增长15.97%;扣非后归属上市公司净利10.71亿元,同比下降5.11%;EPS为1.075元。

    二、分析与判断

    公司业绩符合预期,各项业务发展有望提速 公司营业收入保持平稳增长,其中大南药板块增速较上半年回升明显,医药工业有望重回增长轨道。受益于政府补助、利息收入等方面收益的显著增加,公司净利润保持较快速度增长。扣非后净利润同比小幅下降,主要与医药工业上半年表现较差有关,预计医药工业在下半年已明显恢复增长。第4季度扣非净利润同比增长19.23%,公司业绩有望实现较快速度增长,我们认为公司大南药板块低谷回升趋势明确,大健康业务业绩弹性空间大,各项业务的发展提速在今年将有所体现。

    营销整合+重点品种培育,大南药板块具备增长潜力 公司医药工业产品线储备丰富,拥有众多中药独家品种、完整的抗生素产业链以及金戈等新开发大品种。金戈、滋肾育胎丸、舒筋健腰丸等重点品种增长迅速,增速均达70%以上,金戈销售收入达到4亿元,已成为仅次于消渴丸的公司第二大品种。同时,活心丸、昆仙胶囊、蛇胆川贝软胶囊以及小儿七星茶等多个独家或潜力品种新近17年医保,进一步丰富了公司重点品种。未来随着公司对医药工业重视程度的上升,在营销整合、重点品种培育等方面都有较大提升空间,大南药板块未来仍有较大增长潜力。

    市场份额和利润率齐升,大健康板块具备高业绩弹性 王老吉实现净利润4.32亿元,同比增长10%,同时毛利率下降3.63个百分点,可能与加大促销力度导致成本上升有关,对收入和利润都造成了一定影响。预计未来随着与加多宝的促销竞争逐渐稳定后,利润水平有望回升,同时随着在北方等原来薄弱市场中的销售增强,市场份额有望逐渐提升。公司也推出低糖及无糖新品,实现产品升级,并向核桃露等其他饮料市场扩展,不断强化公司健康产业发展。

    三、盈利预测与投资建议

    预计公司2017-2019年EPS1.12、1.32、1.51元,对应市盈率25、21、18倍,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。

    四、风险提示:

    药品降价幅度过大;重点品种销售不及预期;凉茶市场表现低迷;