安琪酵母16年报点评:产能延续扩张优化,糖蜜价延续下降预期

abl投e_资Su建mm议a:ry]维 持增持。维持2017-18 年EPS 预测0.91、1.15 元,参考可比公司给予2017PE27 倍,维持目标价25 元,维持增持。

    业绩基本符合我们预期。2016 公司营收49 亿元、增15%,扣非前后净利5.4、4.9 亿元,增91%、102%;Q4 单季收入增18%、净利增77%;年度拟每股派现0.3 元,股息率1.5%。

    收入稳健,净利率大增4.4pct:1)受益于前期提价,酵母吨价升3%;量增8%、降5.3pct,预计主因产能扩张有限及需消化提价影响。分业务看,预计面用酵母及YE 收入保持双位数增长,烘焙辅料延续30%以上增长;2)糖蜜采购均价降2%致酵母吨成本降1%,叠加提价,酵母毛利率增2.5pct 至35%。3)糖业景气回升致糖吨价升1%、量增55%,糖业收入增55%。4)净利率大增4.4pct 至11%,主因毛利率增3.5pct、及融资成本下降致财务费用率降1.6pct,坏账准备冲回致资产减值损失率降0.9pct;会计政策调整,营业税费率增0.4pct;销售费用率增0.5pct,主因广宣费、运费增长;管理费用率基本持平。

    产能延续扩张、优化,糖蜜价延续下降预期。公司公布埃及新建1.5万吨YE 产能,预计2019.3 投产,叠加前期俄罗斯、柳州、赤峰项目,预计2017-18 年新增产能2.4/2.75 万吨、2019 年至少增1.8 万吨。

    2017 整体糖蜜价降15%基本确立,考虑糖业景气仍高企、种植面积再增,预计2018 年采购价延续个位数下降,净利率有望向13%进击。

    核心风险:糖蜜价格大幅上涨、海外产能扩建不达预期。