思源电气:海外总包加速,业绩放量在即

投资要点:

    首次覆盖,谨慎增持评级。预计2016-18年EPS0.47/0.56/0.66元,参考同行业估值(PE均值28,PB均值12),考虑公司海外市场打开以及EPC工程的突破,综合PE和PB两种估值方法,基于谨慎性原则,我们取两者较低的PB估值方法给予2017年3.5倍PB,目标价18元,首次覆盖,谨慎增持评级。

    未来增长点来自产品线延伸和新市场开拓。公司产品覆盖传统一次设备(高压开关、电容器、互感器等)、二次设备(在线监测系统)和电力电子产品(无功补偿、有源滤波等),多数在国网招标中份额靠前。

    公司不断丰富产品线,研发了柱上开关等产品,参股方融电力并合资设立思源驹电,积极开拓柔性输电、智能变电站、智能配电和用电市场,为公司业绩带来增量。

    海外市场总包加速。公司多年来积极拓展海外业务,2015年海外营收同比增长93%,同时实现EPC海外总包项目重大突破,实现订单3.4亿元。2016年上半年电容器、SVG、GIS产品分别取得海外市场突破,EPC执行项目共9个,进展顺利。公司未来几年将加大投入开拓海外市场,探索为客户提供输配电总包服务,随着“一带一路”深入推进,公司海外业务有望继续突破。

    风险提示:国内电网投资不及预期;海外市场开拓不及预期。