恒瑞医药:业绩基本符合预期,创新和海外业绩支撑未来

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    恒瑞公布年报,2016年实现收入110.9亿元,增19.1%;扣非净利润为25.9亿元,增19.3%;每股收益1.10元,业绩基本符合预期,四季度业绩略低,是由于2015年四季度PD-1授权款导致业绩基数较高。

    点评

    业绩基本符合预期,肿瘤、麻醉、造影剂三个细分领域表现抢眼。细分领域,抗肿瘤药物收入同比增长25.68%,麻醉和造影剂分别增长19.14%和30.05%,相比其他领域增速较快。对抗肿瘤药继续拆分,其国内仿制药部分增速较为稳定,约11%左右;创新药阿帕替尼和出口环磷酰胺表现突出。抗肿瘤、麻醉以及造影剂对应毛利率分别为91.23%、90.26%和71.6%,造影剂相对较低,但其毛利率在快速提升。公司整体扣非净利增速约19.3%;销售费用率39.2%,较上年提升1.4%;管理费用22.66亿元,同比增速约22.9%,其中研发费用11.84亿元,同比增速约32.8%。

    海外仿制药ANDA批文进入收获期,逐步贡献业绩。2016年公司获得FDA七氟烷ANDA批文,2017年初收获顺阿曲库铵和多西他赛注射液批文。根据DMF批件预计,未来仍有卡培他滨及地氟烷等品种获批预期,海外仿制药市场逐步进入收获期。新获批海外仿制药2017年逐步上量,2018年发力贡献业绩。

    创新药节奏符合预期,重磅逐步上市。公司在研管线自艾瑞昔布和阿帕替尼之后,即将迎来新品种上市,19K、吡咯替尼以及白蛋白紫杉醇等重磅品种近两年将逐步上市,分别对应25亿、20亿(国内)以及15亿销售峰值。在研管线当中,未来每年都将有新品获得临床批件,每两到三年将有新品收获。

    盈利预测及投资建议:

    我们预计2017-2019年公司净利润分别为30.87亿、37.44亿、46.00亿,对应每股收益依次为1.32元、1.60元、1.96元,对应PE分别为38.6/31.8/25.9倍。

    风险提示

    招标对仿制药产品价格的影响;创新药研发进展不达预期;海外品种获批低于预期。