江河集团2016年年报点评:装饰在手订单充裕,医疗布局坚实推进

维持增持。公司发布2016年年报,2016年实现营收约152亿元(-5.7%),净利约3.5亿元(+12.5%),低于此前预期,我们下调预测公司2017/18年EPS至0.39/0.48元(原0.53/0.62元),同比增速为27%/24%,下调目标价至13.26元,25%空间,2017年34倍PE,增持。

    经营净现金流大幅好转,净利率小幅提升。1)2016年单季净利增速分别为+77%/+13%/+49%/+48%;2)整体毛利率13.9%(-0.6pct),其中装饰业务13.1%(-1.4pct),主要受营改增影响;3)经营净现金流13.1亿(+31%),主要因经营回款较好,应收账款占总资产比47%(-2pct),收现比109%(+9pct);5)资产减值损失占比1.9%(-0.6pct),费用率8.4%(-0.4pct),主要因汇兑收益增厚致财务费用率下降(0.7%/-0.8pct),净利率3.1%(+0.9pct)。

    装饰业务坚实推进,医疗转型加速落地。1)装饰在手订单235亿元,2016年中标订单176亿元(+20%),其中内装87亿元(+34%),公司计划17年中标订单186亿元(内装96亿元),当前装饰回暖,公司业绩有充分支撑;2)完成收购澳洲连锁眼科医院龙头Vision,2016年贡献营收6.3亿,同增650%,营收占比4%仍有提升空间;3)增资控股南京泽明,将打造苏皖区域性医疗集团,3年内旗下医院预计将超过10家,此举为Vision嫁接中国市场有效落地,未来可实现复制推广;4)收购澳大利亚医疗四大蓝筹之一Primary16%股份,成为其第一大股东,为进军第三方检测、社区医院等领域奠定坚实基础;5)国内医疗健康市场大,公司将持续发力布局。

    风险因素:地产政策不确定性、医疗转型不及预期等