雪迪龙:换挡期业绩略低于预期,轻装上阵期待17年业绩释放

事件:

    公司公布2016年年报。报告期公司实现营收9.98亿元,归母净利润1.94亿元,分别同比下降0.42%和26.25%,EPS0.32元/股,略低于之前预期的2.06亿归母净利润6%。公司申请实施第三期员工持股。自筹:敖总无息借款=1:1,资金总额1002万元。

    投资要点:

    实体经济增长疲软,各项业务板块间出现分化,原有业务竞争加剧,业绩低于预期。报告期,实体经济增长疲软,公司部分业务有所下滑,其中,环境监测系统(CEMS)、工程过程分析系统的营业收入分别下滑10.23%和38.94%,这两项业务整体毛利率为44.10%较上年下滑3.77个百分点。深入挖掘用户需求,加之超净排放业务处在建设高峰期,公司气体分析仪及备件和系统改造及运营维护服务分别同比增长18.73%和48.31%。但竞争加剧,尽管公司积极营销,但两业务对应盈利水平略有下滑,毛利率分别为下滑1.85和0.44个百分点。此外,公司销售费用及管理费用增长明显,但投资收益较上年显著下滑,导致净利润下滑幅度大于营业收入。

    定增募资不受新政影响,智慧环保带领公司步入新时代。公司于16年6月公告定增预案,16年11月获得证监会受理,于17年1月修订为:拟募资不超过9.44亿元(0.65亿股,占总股本11%),投向生态环境监测网络综合项目(6.8亿)、VOCs监测系统生产线建设项目(1.9亿)及补充流动资金(0.8亿),本次为公司2011年上市以来首次增发,募集股数不超过总股本11%,且为竞价发行,不受增发新政影响,目前公司已于17年1月19号提交了第一次反馈的回复。

    三期员工持股股提升公司上下积极性。公司第二期员工持股于2016年7月23号购买完成,218万股,总额3662万元,成本均价16.80元。锁定期一年,存续期两年。公司第一期员工持股于2015年4月22日完成购买,均价27.43元/股,合计91.6万股。已于17年1月19日经董事会批准延期一年,至2018年4月22日。两期员工持股加总后,平均成本在20元左右。资金都为员工自筹:公司奖励基金:董事长无息借款=1:1:1。第三期员工持股计划的自筹资金为501万元,资金总额B3为1,002万元,预计员工持股计划将提升公司上下动力与积极性。

    公司积极研发+并购,横向扩展与纵向延伸相结合拓宽公司产品线。15年7月,公司收购并增资KORE51%股权,获得先进TOF质谱技术,为未来将产品线爆发式扩展至医疗、生科等领域打下基础;同月,收购吉美来44%股权,藉此将借力国家生态网络建设的推进;8月,对科迪威实现完全控股,加速公司水质监测业务布局。16年2月收购英国ORTHODYNE公司,获得工业气体检测器及先进色谱技术。公司承接的国家重大专项“VOCs在线/便携监测设备开发和应用”项目,已进入样机阶段,未来完全国产化的监测系统将大规模推向市场。未来公司或将依托高校产学研一体化,扩大公司技术领先优势。

    投资评级与估值:我们维持公司17-18年并给出19年净利润预测为2.55、3.10、3.64亿元,对应16-18年EPS为0.42、0.51、0.60元/股,17、18年PE为39倍和32倍。公司为智慧环保龙头,目前积极并购拓宽产品线,未来随着生态监测网络建设及VOCs市场逐步打开,公司业绩有望得到进一步释放,维持“增持”评级。