江河集团公司年报点评:装饰装修主业显现回暖迹象,医疗健康板块有望加速落地

投资要点:

    事项:3月14日,公司发布2016年年报,全年实现营收152.4亿元,同比减少5.68%;归母净利润3.52亿元,同比增长12.5%;基本EPS0.3元。

    四季度营收同比微降,毛利率创年内新高。公司四季度营收50.62亿,同比减少2.9%,较前三季度平均同比降幅(6.98%)有所收窄;四季度归母净利润3028万元,同比减少0.75%,逊于前三季度平均同比增速(17.22%)。四季度公司综合毛利率16.13%,好于Q1(14.07%)、Q2(10.16%)、Q3(14.43%),创年内新高。

    全年营业收入微降,净利平稳增长,现金流大幅改善。16年公司营收152.4亿元,同比减少5.68%;归母净利润3.52亿元,同比增长12.5%。我们认为主要原因是1)公司剥离海外亏损业务接近尾声,资产减值损失同比减少30%;2)因人民币贬值,公司财务费用同比下降56.57%;3)投资Primary,报告期内收到现金股利4,174万元。此外公司16年所得税费用同比增长172.07%,主要由于本期利润总额增加导致计提所得税费用增加。16年公司经营性现金流同比增长31.22%,净流入13.08亿元。其中由于公司加大项目结算清欠力度、加强库存管理及提高存货周转效率,公司库存同比减少34.67%。

    装饰主业毛利率有所下降,但订单回暖。16年公司装饰主业实现营收146.05亿元,同比减少9.1%,毛利率13.14%,同比下降1.41个百分点。毛利变化主要受到营改增影响。16年公司内外装新增订单同比均有较大幅度增长,其中幕墙新增订单89亿元,同比增长8.54%,内装新增订单87亿元,同比增长33.85%。

    17年公司计划中标额186亿元,其中幕墙系统业务90亿元,内装系统业务96亿元,业务规模和经营效益保持平稳增长,体现公司对主业信心。

    海外投资Primary完善布局,国内收购南京泽明推进落地。16年公司医疗建康板块贡献营业收入6.3亿元,同比增长650%,但营收占比仍小,仅为4.13%。

    报告期内公司新增对澳洲Primary公司股权投资,投资约合人民币14亿元,持股占比15.94%,成为第一大股东。Primary在病理、影像等第三方检测方面具有突出优势,将有利于公司进一步扩大医疗健康业务。16年公司亦通过与澳洲子公司Vision共同出资设立中外合资企业以及收购南京泽明等方式,积极推动澳洲Vision落地中国市场。未来公司将以眼科、第三方检验等专科领域以及医疗PPP项目为方向,加快海外优质医疗资源和技术落地中国市场,做大做强医疗健康业务,实现跨越式发展。

    盈利预测与估值。公司17年装饰主业计划保持增长,盈利能力有望改善;医疗健康板块加速落地,营收利润双双高增长值得期待。我们预计17-18年EPS为0.37元和0.49元,给予17年35倍市盈率,合理价值为12.95元,维持“买入”评级。

    风险提示。海外经营风险,业务整合风险,经济下滑风险。