南都电源:铅回收业绩超预期,“储能+”应用领域打开

事件:公司发布2016年报及一季报预告,2016年实现营业收入71.41亿元,同比增长38.58%;归母净利润3.29亿元,同比增长62.00%,扣非归母净利润2.68亿元,同比增长56.33%;2017年Q1预计净利润6049.67万元~7864.57万,同比增长0%~30%。公司综合毛利率17.63%,同比上升16.77个pct.;销售/管理/财务费用分别为3.69/2.87/0.78亿元,比上年同期变动28.57%/24.24%/8.33%,相应费率同比变动-7.22/-10.35/-21.83个pct.,三项费用控制良好。

    储能开花结果之年,“储能+”应用模式打开:公司创新性提出储能“投资+运营”商业模式,率先实现了储能无补贴商业化运营。除了用户侧峰谷电价差储能应用外,公司还积极探索包括园区储能电站、调频、通信领域等更多的“储能+”新应用模式。目前公司商用储能电站签约量达1000MWh,待建项目容量150MWh,已投运30MWh。公司与建行共同设立50亿储能电站基金,加速储能项目规模扩张。我们预计2017年储能行业将进入大规模建设及业绩兑现阶段。

    通信后备电源稳定增长,铅回收业务超预期:作为通信后备电源龙头,公司传统业务保持稳定发展,实现营收26.78亿元,同比增长15.30%。公司以华铂科技为平台,打造铅回收产业链闭环。公司16年完成再生铅销售量25.5万吨,受益铅价格上涨,华铂科技16年实现收入32.98亿元,净利润3.79亿元,超出业绩承诺64.73%,其中四季度单季度实现1.62亿元,当前公司公告拟收购华铂科技剩余49%股权,完善铅回收循环产业链布局。我们预计铅回收业务业绩有望持续超预期。

    新能源车布局动力总成,向产业链下游延伸:去年新能源汽车政策调整,公司锂动力电池业绩受到一定影响,实现营收2.22亿元。下游客户包括长安客车、东风神宇,目前锂电产能1700MWh,未来将根据市场情况,完成3.5-4GW产能建设,预计2017年公司动力锂电将受益新能源汽车景气迎来放量。此外,公司不局限于电芯制造环节,在新能源汽车产业链不断延伸,16年3000万参股孔辉汽车、3.7亿投资北京智行鸿远汽车合计拥有其35%股权,在汽车底盘、新能源车三电系统、整车系统集成及控制领域战略布局,其中智信鸿远承诺未来三年累计扣非净利润达4.3亿元。

    投资建议:通信后备电源龙头保持主业稳定,储能创新性提出的“投资+运营”模式已实现无补贴商业化运营,未来加速推进储能项目落地并拓展其应用领域积极卡位。铅回收产业链,随着规模扩大,业绩望持续超预期;布局动力锂电领域,享新能源汽车景气周期。预计公司2017-2019年净利润分别为5.76亿、7.05亿、8.04亿元,对应的EPS分别为0.73、0.90、1.02元,买入-A投资评级,12个月目标价为38.26元。

    风险提示:储能政策、技术进步与成本下降不及预期;动力电池不达预期、铅回收不及预期;