国机汽车高端车(豪华车+进口车)系列报告之二(公司篇):进口车底部回升的最大受益者

投资要点

    盈利驱动因素变化:批发+零售业务底部回升。公司是国内唯一的多品牌汽车进口服务商及中高端车的经销商,进口车批发业务、中高端车零售业务是主要盈利来源,二者收入合计比重达到95%以上。公司是国内进口车批发服务业务龙头企业,随着进口车底部回升,进口车批发业务市场份额有望继续提升;中高端车需求回升,公司汽车零售业务盈利贡献有望提升。

    批发业务:预计17年盈利有望快速增长。在经历了连续2年调整之后,进口车经销商去库存已近尾声,预计进口车需求将走出谷底。公司进口车批发业务竞争优势明显,具备品牌、融资能力强、产业链模式成熟优势。代理的进口车品牌逐年扩大,进口车批发业务市场份额稳定增长。随着17年进口车底部回升,预计公司进口车批发业务有望扭转下滑趋势,实现稳定增长。

    汽车零售业务:预计盈利贡献回升。公司汽车零售业务主要是依托批发业务资源,以销售高端品牌,以自建和兼并收购方式为主。16年上半年汽车零售业务盈利能力明显改善,扭亏增盈5783万元。17年因中高端车需求回升,在新的供需平衡状态下,预计零售业务盈利能力有望同比提升;相应盈利比重也将回升。

    财务费用、存货:从波动趋向平稳。预计17年因进口车行业底部回升及库存回归至合理水平,存货计提减值准备有望同比减少。公司在16年前因受货币结算方式影响,在汇率波动时导致财务费用出现较大波动。未来将调整货币结算形式,摆脱汇率波动风险。从16年已公告报表中,前3季度财务费用波动率大幅减少,财务费用有望从波动趋向平稳。

    新业务有望成为新的盈利增长点,公司混改空间大。未来公司盈利增长有望从进口车批发、汽车零售向平行进口、汽车零部件售后维修、汽车租赁等延伸。公司大股东是中国机械工业集团公司,大股东持股比例58.3%,在央企混改大背景下,公司混改空间较大。

    财务预测与投资建议:

    预测公司2016-2018年每股收益分别为0.59、0.83、0.98元(原预测为0.82、1.02、1.24元),参考可比公司2017年估值给予2017年22倍PE,对应目标价为18.26元,维持增持评级。

    风险提示:进口车需求影响公司批发业务、汽车零售业务不达预期。