恒力股份:冉冉升起的芳烃一体化巨头

恒力股份定增收购恒力投资、恒力炼化,完善上下游一体化全产业链恒力股份致力于涤纶纤维产品的生产研发和销售以及蒸汽、电力的生产和销售,其涤纶长丝生产技术、生产能力均位居国内前列,是国内唯一具备生产10D 以下产品的公司。近日,恒力股份发布定增方案,拟发行股份购买恒力投资100%股权和恒力炼化100%股权,发行股份价格为6.85 元/股。交易完成后,恒力投资、恒力炼化及其旗下全部子公司将成为恒力股份全资子公司。

    聚酯产品面向市场自主研发,盈利水平领先行业长丝产品是恒力股份传统业务,其主要生产高附加值的细旦超细旦FDY产品。目前,盈利能力较高的FDY 则投放较少,可以预计未来FDY 需求价格将进一步向上。此外,产品生产和销售机制的创新保证了公司能迅速对市场需求做出反应,提高了恒力的市场议价能力。从行业角度看,化纤行业行情火爆,在产能投放放缓的同时,下游纺织行业稳定的需求有助于未来涤纶长丝行业延续反转态势。

    集团资产注入,上市公司拥有全球最大单体产能PTA 工厂恒力石化是全球单体产能最大的PTA 工厂,现有产能3*220 万吨,具备相当的工艺技术优势。PTA 行业也正在回暖,在供给侧改革背景下,PTA去产能正在推进,中小装置,竞争力偏弱的产能在被淘汰。PTA 价格处于历史低位,仍有较大利润空间。2017 年国内外一些工厂面临装置检修,或带来价格提振。

    大手笔定增,应用新技术,成本优势明显,打造最大的芳烃企业恒力炼化2000 万吨/年炼化一体化项目建成后,每年可生产芳烃450 万吨以及汽柴油和航空煤油等产品,恒力石化所需PTA 生产原料二甲苯基本可以实现自给自足,减少对外采购二甲苯的中间环节,降低采购成本。

    此外,炼化行业的民营大规模装置将具备成本和规模优势,是未来的主流,民营炼化巨头兴起,有望改善进口格局。

    投资建议:假设公司资产注入完成,不考虑配套融资的股本,根据公司的业绩承诺,恒力股份2017 年及2018 年的净利润将分别不低于16.67亿元、20.42 亿元。对应EPS 分别为0.37 元/股和0.45 元/股,给予“推荐”评级。

    风险因素:涤纶长丝价格震荡,油价波动,定增进展不及预期。