威孚高科:燃喷业务和尾气后处理业务双双受益,外延预期强烈

结论与建议:

    受政府治超的影响,重卡销量去年4季度以来高速增长,公司主要盈利来源博世汽柴及配套供应商母公司和威孚汽柴将直接受益。得益于非道路机械排放标准的不断升级,子公司威孚金宁2016年上半年已实现扭亏为盈。2018年初,所有轻柴须升级国五,SCR和DOC的渗透率将得到提升,威孚力达将随之受益。同时,公司与平安融汇合作投资设立产业幷购基金,我们认为,设立幷购基金是公司外延发展、产业升级布局的开始,后续发展值得关注。公司作为无锡国资旗下三家上市公司之一,公司的国企改革也有望积极推进。

    我们预计公司2016、17、18年营收分别为69、79和87亿元,YOY+20%、14%和10%;净利润为17.9、19.8和21.9亿元,YOY+18%、11%和10%,EPS分别为1.78、1.97和2.17元。当前股价对应P/E为13、12和11倍,维持买入建议。目标价27元,18年动态PE为12×。

    重卡销量增长,燃喷业务受益:受政府9.21治超的影响,重卡销量2016年4季度高速增长,销量近24万辆,YOY+68%;2016年重卡全年销量同比增长33%;2017年1月重卡销售8.2万辆,YOY+125%。预计上半年仍会维持景气行情。公司主要盈利来源博世汽柴作为柴油机高压共轨系统龙头,将直接受益。公司母公司和威孚汽柴作为博世汽柴的配套商,将随之受益;此外,受益于非道路机械排放标准的不断升级,生产柴油机燃喷系统的子公司威孚金宁2016年上半年已实现扭亏为盈。

    威孚力达受益排放标准升级:国四升级国五将有几个时间点:2017.1.1,所有轻型汽油车和部分重型柴油车须符合国五标准;2017.7.1,所有重柴须升级;2018.1.1,所有轻柴须升级。轻汽和重柴升级只需调整工况参数和尿素喷射参数即可;而轻柴的国四路线多为EGR+DOC,升级国五或需加装SCR系统、或需提高DOC系统的渗透率,公司子公司威孚力达是国内少有的掌握核心技术的尾气后处理厂商,将直接受益排放升级。

    设立幷购基金加快转型升级:公司全资子公司威孚汽柴拟与平安融汇合作投资设立产业幷购基金,注册资本1500万元,威孚汽柴拟持股 49%,平安融汇拟持股51%,第一期规模暂定为15亿元,主要投资于新能源、汽车电子、智能制造等领域,实现公司产品条线的战略转型升级。我们认为,设立幷购基金是公司外延发展、产业升级布局的开始,后续发展值得关注。

    国企改革有望积极推进:公司是无锡国资旗下三家上市公司之一。无锡国资委在3月底提出:“以重大重组项目为抓手,以威孚高科、华光股份、太极实业等上市公司为主体,通过兼幷、重组、股权收购等形式,开展兼幷重组与投资合作。”我们认为,公司有望通过改革激励机制等制度,促进公司长远发展。

    盈利预期:我们预计公司2016、17、18年营收分别为69、79和87亿元,YOY+20%、14%和10%;净利润为17.9、19.8和21.9亿元,YOY+18%、11%和10%,EPS分别为1.78、1.97和2.17元。当前股价对应P/E为13、12和11倍,维持买入建议。目标价27元,18年动态PE为12×。