青岛双星:签订锦湖轮胎股权买卖协定,公司有望成为国内轮胎新龙头

公司公告:公司出资9亿元参与设立的青岛星微股权投资基金中心作为买方与卖方代表Korea Development Bank 签订了《股份买卖协议》。协议主要内容为:在约定的先决条件满足的前提下,青岛星微以9549.8亿韩元收购Korea Development Bank 及其代表的其他卖方共计持有的锦湖轮胎株式会社6637万股股份,占标的公司发行股份总数的42.01%。优先购买权人(朴三求)根据优先购买协议享有该股权的优先购买权,优先购买权期限为优先购买权人收到优先购买权通知之日起30天内。股份买卖的交割需在优先购买权人不行使优先购买权且《股份买卖协议》中约定的先决条件(包括政府批准等)得到满足或者放弃后进行。

    锦湖轮胎相比国内企业优势明显,如收购成功双星有望成为国内轮胎新龙头:1)韩国锦湖轮胎属于中高端品牌,市场优势明显:其原配轮胎占比高,向现代汽车、菲亚特、克莱斯勒、戴姆勒、大众汽车、宝马、雷诺、通用汽车等提供原配轮胎。2)全球化布局完整,规避各国“双反”:除中国地区外,韩国锦湖轮胎在韩国、越南、美国设有5家生产工厂;3)研发实力强:在全球有5个研发中心,分别布局在韩国(2个)、美国、德国、中国。锦湖轮胎2014年实现收入32亿美元,EBITDA5.1亿美元,净利润1.2亿美元;2015年因为受韩国工厂罢工(2016年1季度已解决)和中国市场销售下降的影响,实现收入26.88亿美元,EBITDA3.01亿美元,净利润-0.59亿美元。在全球有5个研发中心,9家生产工厂,合计产能可达到6900万套/年;其中3个韩国工厂,位于光州、平泽和谷城,合计年产能3320万条;4个中国工厂,位于长春、天津和南京,合计年产能2850万条;1个美国工厂,位于佐治亚州,年产能400万条;1个越南工厂,年产能330万条。

    设立产业并购基金,剑指海外优质标的。2016年11月22日,公司公告出资9亿元参与设立产业并购基金,主要投资国内外轮胎、汽车及上下游相关行业领域。并购基金采用有限合伙企业模式,总规模不超过100亿元,公司作为有限合伙人认缴9亿元,青岛国信资本、青岛国际投资作为有限合伙人分别认缴3.95亿元、5000万元,青岛国投德厚、青岛国信创新作为普通合伙人分别认缴出资500万元。

    产能搬迁有序进行,黄岛新厂净利率大幅提升,“汽车后市场”布局值得期待。产能搬迁有序进行,新厂净利率大幅提升。搬迁后将建成400万套全钢胎、600万套半钢胎产能的智能样板工厂,净利率水平将比老厂大幅提升。公司采用O2O+E2E 的创新商业模式进军“汽车后市场”,目前正有序布局,初见成效。

    盈利预测及投资评级:业绩持续高增长,参与设立并购基金有望整合海内外优质资源,成为国内轮胎新巨头。维持增持评级,维持盈利预测,预计16-18年EPS 分别为0.16元、0.23元、0.39元,对应16-18年PE 分别为55倍、38倍及23倍。

    风险提示:海外并购不及预期、原材料价格大幅波动、市场开拓不达预期。