中通客车:电动物流车区域龙头

本报告导读:

    公司电动物流车放量在即,同时新能源客车业务有望带动业绩进一步增长,形成双业务主线。

    维持“增持”评级。市场担心公司受制于新能源客车市场增长放缓而业绩很难持续增长,我们认为公司将开拓山东区域的电动物流车市场,并且形成区域龙头优势,17年将超越市场担忧的零增长或负增长。预计公司新能源客车产销量有望超预期,产品结构升级支撑毛利率上升上行,今年新能源汽车客车补贴力度相比去年有一定下滑,因此略微下调公司2016-2017年EPS为1.23、1.43元(之前1.11、1.47元)。结合市场目前其他整车公司估值水平,合理给予公司2017年15倍PE,略微下调目标价至21.45元(之前24元)。

    电动物流布局完成,17年有望逐步放量,公司有望凭借山东省区域垄断能力打开销量,形成新的业绩爆发点。公司自2015 年三季度起开始布局物流车,目前已有11 款车型上车型公告,在纯电动物流车上形成“轻舟”、“蓝迪”双产品线布局。

    新能源客车市场替换空间超出市场预期。公司与创新联盟签署《战略合作协议》,双方计划在2017年共同向市场推出新能源客车总计2.3万辆,有利支撑公司17年业绩。公司已在新能源客车业务建立先发优势;随政策退坡、市场集中度提升,公司有望与宇通客车形成垄断格局。

    风险提示:新能源汽车政策支持力度不及预期;行业竞争超预期。