恒瑞医药:研发产品线是公司最大看点,为长期增长奠定基础

投资要点

    恒瑞医药是国内创新药龙头企业。公司推行以研发支撑销售、以销售反哺研发的良性互动机制,构建了丰富的研发产品线。我们预计公司创新药将陆续进入收获期,为长期增长奠定了坚实的基础。

    2017年3月10日,公司公布了2016年年报,实现收入110.94亿元(+19.08%)、净利润25.89亿元(+19.22%)、扣非净利润25.90亿元(+19.30%)、经营性现金净流量25.93亿元、EPS 1.104元。公司2016Q1/Q2/Q3/Q4收入同比分别增长21.08%/19.62%/20.14%/15.73%、净利润同比分别增长25.02%/22.60%/20.35%/10.07%、扣非净利润同比分别增长24.09%/23.04%/20.72%/10.36%。同时公告利润分配预案,拟每10股派送现金股利1.35元(含税),每10股送红股2股。业绩略低于预期。

    各产品线均保持快速增长。1. 肿瘤药品保持市场领先地位,收入同比增长25.68%。预计创新药阿帕替尼保持快速放量,收入10亿左右(含税)。产品销量方面,环磷酰胺同比增20.55%、来曲唑片同比增长11.72%、伊立替康同比增长15.84%、替吉奥胶囊同比增长17.34%、多西他赛同比增长5.94%、奥沙利铂小幅下降6.27%。2. 造影剂产品营业收入较去年增长30.05%。产品销量方面,碘佛醇同比增长22.44%、碘克沙醇同比增长57%。3. 手术麻醉产品同比增长19.14%。产品销量方面,右美托咪定销量同比增长44.34%、吸入用七氟烷同比增长19.28%、顺苯磺酸阿曲库铵销量同比增长10.51%、 仿制药一致性评价快速推进,老品种有望迎来新的增长期。公司目前已递交9项产品参比制剂备案材料,完成4个产品的生物等效性试验工作。如果公司仿制药能够率先通过一致性评价,有望在招标和医保支付中获得竞争优势,扩大市场份额,老品种进入新的增长期。

    制剂出口保持快速增长,海外产品线有望进一步丰富。2016年,公司国外收入4.32亿元,同比增长21.47%。2017年至今,公司已经获得阿曲库铵和多西他赛ANDA批件。公司后续产品有望陆续在海外申报、获批,并逐步在海外建立销售队伍,国际市场增速有望进一步加快。 创新和销售良性循环,新药逐渐进入收获期(请参考正文详细分析)。公司有丰富的创新药研发梯队,覆盖肿瘤免疫治疗组合、ADC、长效升白药、糖尿病等多个领域。创新药艾瑞昔布和阿帕替尼已获批上市。目前有17个创新药正在临床开发。在创新药开发上,已基本形成了每年都有创新药申请临床,每2-3年都有创新药上市的良性发展态势。

    盈利预测于投资建议:公司是国内创新药龙头企业,制剂出口快速发展,创新药陆续进入收获期,未来业绩有望保持快速增长。我们预计2017-2019年公司营业收入为136、164和196亿元,同比增长22.82%、20.04%和20%,归母净利润为31.39、38.39和47.17亿元,同比增长21.23%、22.33%和22.85%。参考可比公司,我们给予2017年45倍PE,对应股价60.3元,给予“增持”评级。

    风险提示事件:新药研发不达预期的风险;药品降价风险。