安琪酵母深度报告:糖蜜价格降幅超出预期,净利率向历史高峰进击

类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:闫伟,胡春霞 日期:2017-03-14

投资要点:

    投资建议:因2016年收入增幅及2017年糖蜜价格降幅均超前次预期,上调2016-17年EPS至0.65、0.91元(前次0.6、0.77元),上调目标价至25元(前次21元),维持“增持”。日升可转债方案已上交备案,预计减持0.3亿股、对手方为单一机构,短期减持压力有望减小。

    市场普遍认为2017收入增速14-15%,我们认为公司在产能扩张+布局优化+提价预期下,增速达17%。1)行业延续供不应求,预计公司新增产能均可被消化;预计柳州及俄罗斯各2万吨、赤峰1.5万吨产能将于2017、2018Q2投产,按首年50%爬坡计算,两年内新增产能2.4、2.75万吨,有望带动销量增15%。2)Q2俄罗斯工厂投产将替代原由国内出口的1万吨,预计可带动收入提速0.5-1pct。3)按三年一轮提价周期,年内公司大概率将对家用小包装提价、高市占率下幅度有望达8%,有望提升收入增速1pct。

    糖蜜采购价降幅超出预期,成本端利好毛利率。因酒精需求下滑,进口酒精关税调整、玉米临储取消、木薯丰产,而糖蜜酒精体量较小,替代冲击巨大,其于糖蜜市场的价格主导权已让予酵母;而酵母需求平稳(仅安琪在扩张、议价能力极强),且糖业景气回升使糖蜜供给充足;据调研公司已完成2/3采购任务,均价750元/吨、降18%,远超榨季初期约10%的降幅预期;考虑甜菜及国外糖蜜,预计糖蜜采购价整体降15%,假设其他生产成本(如包装、运输)升4-6%,预计成本利好可带动酵母毛利率升2-2.5pct,带动净利率达13%。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
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