安徽水利:收入净利双增长,重组及PPP提升预期

收入净利双增长。公司2016年实现营业收入114.77亿元,同比上升25.43%,归属上市公司股东净利润3.06亿元,同比上升19.45%,基本每股收益0.34元/股。公司整体利润增加主要是因为主营收入同比增加所致。分业务来看:建筑施工主业稳步增长,房地产受房地产市场回暖及电力业务受降水充沛影响,此两项业务收入大幅增长。

    盈利能力及现金流下滑。公司2016年毛利率10.24%,同比下降1.37pct;净利率2.66%,同比下降0.13pct,主要是实行营改增导致施工业务毛利率下降,对项目利润没有影响。期间费用率3.28%,同比下降0.77pct,主要是由于公司调整融资结构、资金归集使用,大幅缩减财务费。经营性现金流3.32亿元,较2016年同期6.20亿元减少2.89亿元,主要因为公司业务规模持续扩张,购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加所致。

    公司2016年Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营业收入25.86,28.02,24.28,36.61亿元,分别同比增长25.25%,14.86%,7.02%,54.02%;实现归属净利润0.46,0.36,0.93,1.30亿元,分别同比增长7.65%,-50.03%,23.23%,99.22%。由于结算的季节性原因,公司四季度收入和利润贡献全年业绩较多。

    公司业务景气增长,未来受益基建驱动。2016年全年,公司新签订单同比增长5.79%,增长主要出现在基建工程,其中水利工程、市政工程、公路桥梁分别增长42.11%、76.65%、46.34%。新签订单中,基建工程项目占总金额69.22%;房建订单减少36.06%,占比29.66%。房地产业务实现签约销售面积、签约销售收入同比分别增长178.54%和176.87%。电力方面上网电量和销售电量4.27亿KWH,同比均增长58.70%。全年水力发电营业收入1.09亿元,同比增长68.63%。公司为安徽省建筑龙头企业,是省内唯一上市建筑企业,也是省交通厅指定的两家国道升级改造企业之一,有望受益于“十三五”期间省内基建投资的快速增长。

    进军PPP项目,积极调整业务结构。公司业务向基建及PPP方向转型,增加了订单来源,克服了传统房建受长期宏观经济低景气增长趋缓放缓的影响。2016年公司新签PPP及EPC项目均有所突破,全年新承接PPP项目5个,项目总投资47亿元;新承接EPC项目4个,合同总金额30亿元,其中本公司负责19亿元。新业务承接规模占公司2016年全年新中标合同总金额的一半,有利于对冲投资减速造成建筑行业合同来源减少的影响,保持新承接项目规模稳步增长。公司PPP、房地产、水电等投资类业务投资规模大幅增长,将推动公司“投资带动施工”战略的实施,对冲因传统BT项目政策限制后的市场变化,同时提高公司业务整体的收益水平。此外,公司投资3亿元增资中核新能源进入环保污水处理领域,将进一步拓展公司工程业务。

    资产重组大幅增强公司实力。公司吸收合并安徽建工集团已被中国证监会批复核准,重组完成后,安徽建工集团主要业务和资产将全部并入本公司,公司业务规模和实力将大幅扩张。安徽建工集团及所属安徽三建拥有建筑工程施工总承包特级资质和建筑行业甲级设计资质,所属安徽路桥拥有公路工程施工总承包特级资质和公路行业设计甲级资质,同时安徽建工集团及所属子公司拥有市政、公路、桥梁、隧道、港航、设计、安装、监理、对外工程承包等多种类业务资质,合并后公司将成为安徽省国资委控制的最大建筑企业,具有完善的设计、施工、运营产业链,有利于加速PPP及EPC业务的开展,且通过资产整合两强公司的优质资产形成互补协同效应,消除大部分同业竞争,盈利能力有望得到明显改善,综合实力将得到大幅提升。

    投资建议:预测公司2017-2019年EPS0.75/0.90/0.104元,对应2016-2018年的PE分别为13/11/9倍,给予买入评级。