开润股份:借力小米,结合“研发+IT基因”打造极致单品

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:吴骁宇 日期:2017-03-13

“自主研发+IT阵容”助力成为包袋类龙头

    公司2016年业绩实现快速增长(主要系自主品牌90分对业绩的提拉作用),其中营收同比增速为57%,净利润同比增速为27%(净利润增速略低系90分拓展期让利所致)。公司毛利率、净利润率以及存货周转稳健增长,随着自主品牌发展成熟,将带动业绩进一步提升。创始人及核心高管拥有雄厚IT背景,曾就职于联想、惠普等知名IT企业,因此公司特点就是将IT管理理念(高效、迅速、灵活)融合运用到包袋制造中。

    业务模式一:ODM为主,OEM为辅的代工模式

    公司拥有较强的研发设计能力,所以更多的采用ODM为客户贴牌生产。

    由于产业链中的研发设计为公司带来更多利润附加值,因此ODM较OEM具有更高利润水平。分产品来看,受市场需求转变,平板电脑及手机保护套、商务拉杆箱是业绩增长驱动力,16年收入成倍增长,五年复合增速超30%;而电脑包及户外休闲类包袋增速较为平稳。ODM/OEM下公司竞争优势:1)团队强大IT基因;2)主要客户均为国际知名企业,合作关系稳定且业务量持续增长;3)较强研发技术能力帮助公司在制造业外移的趋势下具备生产具有更高附加值的技术性产品。

    业务模式二:自主品牌90分借力小米生态链,通力打造极致单品

    目前我国箱包市场主要以代工为主,但随着人工费增长,代工模式已遇瓶颈而培育自有品牌可以率先抢占箱包空白市场。公司90分自创立以来收入规模大幅增长,2016H1收入已是15年总收入3.5倍。90分借力小米生态链,快速布局线上渠道,2016年首次参加双十一便摘得销量王冠。除了实现渠道快速布局外,公司亦注重产品本身的竞争优势。与同行业相比,90分在质量、研发设计以及性价比三方面都具有相对优势。

    首次给予“持有”评级,3-6个月目标价83.25元。

    预计2016-2018年EPS分别为1.20、1.74和2.63元;对应PE66、45和30倍。一方面,公司自主品牌90分加入小米生态链,实现线上线下全渠道布局,同时贯彻产品为王理念,这些优势助力公司90分收入实现成倍增长;另一方面,随着平板电脑与手机保护套以及拉杆箱需求持续增长带动销售额增长,公司与小米合作生产更多相应产品将带动业绩进一步提升。因此我们给予17年48倍估值,3-6个月目标价为83.52元。

    风险提示:自有品牌业务拓展不达预期、募投资金投资项目产能消化等。

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