合肥百货:零售生鲜金融共发展,改革值期待

安徽省国资委旗下商业龙头,将从安徽省经济快速发展中持续受益。

    合肥百货为安徽省国资委旗下商业龙头,在安徽省内经营有百货、超市、家电三种业态近180家实体门店与两大农产品交易市场。2016年前三季度公司营业收入同比增长1.13%,归母净利润增长6.01%,经营状况出现好转。近年来以合肥为代表的安徽省内各城市经济快速发展,叠加人口回流、房价提升带来财富增值效应等利好因素,公司将从中持续受益。

    百货业态:以亲民化商品服务为特色,经营稳健。

    公司目前在安徽省内经营23家百货门店,建筑面积64.72万平方米。公司百货业态定位以中档、大众实用品为主,商品服务亲民化,与对手形成差异化竞争。家电卖场主要依托百货店,业绩贡献较小,但对丰富百货店业态、增强聚客能力具有显著作用。公司未来对百货业态的扩张或将趋于谨慎,重点对现有门店进行改造与优化,收入与业绩表现预计将比较平稳。

    超市业态:注重生鲜与自营,外延并购扩张或加速。

    公司以“合家福”品牌开设130余家超市,经营面积以2,000-3,000平方米为主,与大润发、永辉等大卖场形成错位竞争。借助农批市场与农产品加工配送业务的优势,公司自2015年起强化生鲜自营、基地直采和配送能力,并全力推进“三自”(自采、自营、自有品牌)商品开发,超市毛利率得到一定提升。今年1月,公司收购台客隆超市33家门店,弥补了超市网点在皖南市场覆盖量的不足。公司未来或将继续采用兼并收购的方式,进一步加强公司超市业态在安徽省内的市场份额。

    农产品批发市场&合家康农产品配送:业绩贡献可观,战略意义重大。

    公司旗下拥有合肥周谷堆农产品批发市场与宿州百大农产品物流中心两大市场,其中大兴周谷堆市场项目规划用地面积1,263亩,建成运营预计将实现农产品年成交额500亿元,且其中市场开发面积约300亩,建成商铺后可对外销售,将为公司提供可观业绩增量。此外,公司2013年成立合家康农产品加工配送公司,将公司零售业与农产品流通业有效连接。农批市场与合家康公司的建立使得公司业务深入食品产业链上游,有利于为公司百货、超市业的发展提供强有力的支撑,是公司区别于其他商业公司的差异化业务与核心优势,战略意义重大。

    参股消费金融有望分享行业红利,核心高管履新将带动公司价值回归。

    根据最新盈利预测模型,我们预计公司2016-2018归母净利润分别为2.88/3.48/4.30亿元,分别同比增长9.83%/20.66%/23.74%。公司RNAV价值约129.8亿元,参股华融消费金融有望分享行业红利,当前市值与之相比存在明显折价。公司新一届高管将于近期上任,有望为管理层注入新活力,带动公司价值回归。此外,安徽省国企改革预期强烈,公司有望受益。我们给予公司2017年23-25倍PE,对应目标价10.35-11.25元,维持公司“增持”评级。