丝路视觉:A股稀缺CG标的,出海及产业链延伸潜力大

投资要点

    A股稀缺CG标的,持续拓展CG应用领域。公司是国内首家上市的CG数字视觉综合服务商,实际控制人李萌迪持股30.06%。业务从以建筑设计效果图为主的CG静态视觉服务起家,拓展到以地产/广告宣传片及影视动漫为主的CG动态视觉服务,和以数字多媒体展览为主的CG视觉场景综合服务,并通过收购等方式开展其他CG视觉服务如CG云渲染、CG游戏美工、CG培训等。公司2014/2015年收入分别为3.36/3.46亿元,同比增长22.09%/3.11%,归母净利润分别为2999/3132万元,同比增长-2.37%/4.42%;2016年预告收入同比增长5-15%,归母净利润同比下滑0-15%,主要由于坏账准备计提及财务费用增加。

    CG产业下游广泛,国内市场发展潜力仍大。CG泛指计算机图像技术的运用,下游产业包括建筑设计/地产/营销/会展/影视/动漫/游戏等,目前美国和日本为首的发达国家产业发展相对成熟,而国内细分市场在建筑规划设计等静态CG已稳定,CG场景服务仍处快速发展期,而影视动漫游戏CG领域较国外还有较大差距。

    新业务拓展、出海、模式升级助力持续增长。公司控股子公司瑞云科技提供自助式云渲染服务,获阿里参股20%及阿里云计算支持,有望受益影视特效渲染需求的持续增长。公司积极探索VR/AR等技术实践,目前已在地产、会展等业务应用。公司业务覆盖全国并延伸到海外,尤其在静态CG等国内技术成熟、市场竞争激烈的领域借助性价比优势探索海外市场,游戏CG领域也与法国育碧等大型公司合作,海外规模有望持续扩张。随着单体订单规模的提升和管理效率、技术提升,未来有望从人力密集型向技术/资本密集型转变,带动收入规模和利润率提升。此外公司从动态CG延伸动漫等内容领域亦具备想象空间。

    前瞻实施员工持股利好长期发展。公司2012/2016年分别在公司及瑞云科技层面设置了员工持股平台,对员工形成良好激励,利好公司长期发展。

    投资建议:我们预计公司2016/2017/2018年归母净利润分别为0.30/0.45/0.61亿元,EPS分别为0.27/0.40/0.55元。考虑到公司作为CG领域稀缺标的及次新股估值相对行业平均存在溢价,给予目标价56.8元,增持评级。

    风险提示:大项目、新领域引致的风险,房地产不景气带来的风险,产品创新不力风险。