安徽水利2016年年报点评:业绩符合预期,区域建筑龙头待崛起

事件:公司16年实现营收114.77亿元,同比增长25.43%;归母净利润3.06亿元,同比增长19.45%;EPS为 0.34元/股,同比增长21.43%。

    主要观点:

    业绩符合预期,三大主营携手并进

    16年公司实现营收114.77亿元,同比增长25.43%,三大主营实现携手并进。建筑营收98.03亿元,同比增长22.14%;地产营收13.46亿元,同比增长137.01%,销售面积、金额同比增幅达178.54%和176.87%;水电业务全年营收1.09亿元,同比增长68.63%。16年公司整体毛利率录得10.24%,较上年继续下滑1.37%,主要是占比较高的工程业务受营改增影响,结算收入减少,毛利率大幅下滑3.03%所致。16年公司三费继续稳中有降,销售、管理和财务费用占比分别录得0.35%、2.31%及0.62%,成本管控较佳。归母净利润受毛利下滑影响,同比增速略低于营收,录得19.45%。

    国改稳步推进,区域建筑龙头待崛起

    公司16年5月发布公告吸收合并母公司安徽建工集团,16年12月29日公司正式收到证监会批文,整体上市在即。完成重组后,公司竞争力进一步提振。作为安徽省国资委水建总公司旗下唯一的上市公司,集团战略地位凸显,区域影响力十足。16年底引江济淮项目正式获批,公司目前已取得总投资9,138 万元的派河口泵站枢纽工程,随着该项目更多工程的开工,公司作为地缘龙头的承接优势也有望持续兑现。

    结构优化,毛利改善,PPP、基建引领业绩增长

    公司16年建筑业务的结构有所调整,向利润率较高的基建倾斜,在压缩工程数量的同时合同总额同比增长5.79%。16年新中标工程中,房建总额同比下滑36.06%,而水利、市政、路桥工程总额同比分别增长42.11%、76.65%及46.34%。公司16年积极尝试PPP、EPC新业务,新签PPP、EPC项目9个,总投资67亿元,占新签合同总额五成。公司还通过参股中核新能源,寻求环保PPP领域的拓展。公司工程结构的优化,不仅有利于改善未来毛利率,也有助于平滑公司业绩的周期性。随着17年基建总投资持稳,PPP等新业务模式逐渐走向成熟,公司业绩有望进一步提升。

    管理层增持落地,员工持股添激励

    公司前期受重组停牌影响暂停的管理层增持计划于16年7月全部兑现,管理层对公司未来业绩的信心彰显。公司重组募资方案中包含有员工持股计划,该计划重组完成后将持有6.21%股份。参与本次计划的员工约占重组后员工总数22%,其中建工集团及安徽水利董监高26 人,管理人员及业务骨干2,673 人。此次员工持股计划有助于凝聚多方利益,提升员工积极性,加速公司的业务整合及业绩释放。

    盈利预测与估值

    公司业务结构持续优化,毛利水平有望改善,PPP等新业务拓展积极,业绩弹性十足。整体上市后,公司区域龙头地位凸显,兼具员工激励、引江济淮等看点,17年业绩有望加速释放。我们预测,公司2017-2019年EPS分别为0.41元/股、0.53元/股、0.65元/股,对应的PE为21倍、18倍、15倍,若考虑公司整体上市,2017-2019年EPS则分别为0.58元/股、0.68元/股、0.77元/股,给予“增持”评级。