拉芳家化:国内洗发护发领头羊

投资要点

    公司是国内领先的日化产品提供商。公司主要从事日化用品的生产、研发和销售,主要产品包括洗发水、护发素、沐浴露、香皂、膏霜等,旗下有“拉芳”、“雨洁”、“缤纯”、“美多丝”等多个品牌。拉芳的洗发水市场占有率常年位居民族品牌前列,根据尼尔森和其他市场调研机构统计,2014和2015年,拉芳的洗发水市场占有率在国产品牌中分别位居第一和第二。

    公司营收稳定增长,核心品牌表现突出。1.营收稳定增长:2013-2016年拉芳营收增速都在5%以上,2016年营收同比增长6.53%;2.成本控制能力强:2013-2016年拉芳毛利增长率都在12%以上;3.洗护品牌“拉芳”、“雨洁”、“美多丝”是公司的核心品牌,三者营收占公司2016年总营收的62.36%、15.94%和15.02%,平均毛利率达60.29%,公司核心品牌业绩坚挺。公司当前洗护类加香皂年产能约4万吨(各为3.7&0.3万吨),IPO资金的19%将用作提生总产能至5万吨,对营收增长将有显著提升。

    我国洗护行业总体发展平稳,但细分市场仍有发展潜力。1.国民收入不断提高,洗护观念升级导致护发市场近3年行业CAGR超过12.4%;2.尼尔森2015年的数据显示,三四线城市的洗护用品需求快速增长,已占据当年洗护总销售额的57%,且保持着8%的增速;3.电商等新兴渠道发展态势良好,销售额在2015年增长了80%,且毛利率比传统渠道高,未来发展可期。

    盈利预测与估值:按发行后的股本计算,按发行后的股本计算,我们预测公司2017~2019年EPS分别为0.91、1.05、1.19元,分别同比增长5.81%、15.38%、13.33%。首次覆盖,暂不给予评级。