天虹商场:业绩见底回升,转型效果显现

核心观点:

    2016年实现收入172.73亿,归母净利润5.24亿.

    公司发布年报,2016年实现收入172.73亿,同比下滑0.71%;归母净利润5.24亿,同比下滑56.63%,主要系2015年公司出售物业确认了11.4亿的投资收益;剔除非经常性损益,公司2016年实现扣非净利4.4亿,同比下滑1.64%;可比店利润总额同比增长9.73%。Q4单季实现收入49.16亿,同比增长4.58%,延续Q3收入端复苏态势。

    毛利率稳步提升0.59PP,新开门店营销等费用加大致使销售费率提升0.78PP.

    2016年,公司累计综合毛利率24.16%,同比提升0.59个百分点。其中,超市毛利率23.86%,同比提升0.61个百分点;百货毛利率22.77%,同比提升0.62个百分点。销售费率18.08%,同比提升0.78个百分点,主要系新开门店培育期营销等费用投入较大;管理费率1.84%,同比减少0.21个百分点。经营性现金流净额16.3亿,同比增长31.1%。

    阜外亏损店扭亏减亏,业态升级+全渠道融合+供应链升级提升经营效率.

    报告期内,公司新开百货5家、特许经营百货1家、购物中心1家。虎门天虹、象湖天虹2家门店实现扭亏为盈,杭州购物中心、成都高新天虹等13家门店实现减亏。

    公司采取以下举措改善经营效率:(1)业态升级:百货朝购物中心化、体验式业态升级,推出主题编辑门店及定位中高端客群的超市业态Sp@ce。(2)全渠道融合:线上端口会员稳步增长,门店实现互联网化,稳步推进天虹到家和跨境电商体验店服务;(3)供应链升级:优化百货自营供应链,通过国内生鲜基地源头采购和直采深入超市供应链上游。

    继续朝主题编辑、体验式零售和全渠道融合转型,受益行业复苏和中航系国改.

    2017年,公司继续朝主题编辑、体验式零售和全渠道融合转型。受益消费复苏和经营效率提升,业绩有望持续改善,预计17-19年归母净利润分别为7.22、7.86和8.29亿,当前股价对应PE分别为17.1、15.7和14.9倍。作为全国性的百货龙头,公司的经营能力、创新意识和转型变革领先行业,有望受益行业回暖和中航系国改,维持买入评级。

    风险提示:宏观经济下行,消费复苏和国改进程低于预期,新店培育期拉长.