锡业股份:锌矿新贵,长期亏损形象到业绩高增长的预期

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:杨诚笑,孙亮 日期:2017-03-10

公司是全球最大锡生产商,以及云南第三大锌矿开采商。资源禀赋强。公司金属保有储量锡80万吨,铜105万吨,锌315万吨。考虑到文山地区锌矿脉结构、个旧地区公司矿区地质结构,远期储量或较大程度上大于目前已探明储量。产量方面,公司公司年产精锡6.5万吨,锡材2.5万吨,锡化工2万吨。是全球最大的锡材和锡化工品生产商。子公司华联锌铟年产锌精矿金属量超过10万吨。此外,公司有冶炼阴极铜产量10万吨,精矿自给率30%。

    行业连年下滑倒逼国企改革。公司2015年员工总数达到1.5万人,2016年起公司通过内退等方式,降低员工人数,此外,公司管理层去行政级别化,将绩效摆在首位,建立充足的激励机制和淘汰制度。在营销管理上,公司作为全球最大的锡供应商,开始在期货现货上布局,提高公司议价能力。在原料环节,公司矿山和选厂合并一体化,合并成本进行核算考核,降低成本,提高运营协调效率。

    坐拥最优质锌多金属矿山,开动印钞机。公司于2015年吸收合并华联锌铟。华联锌铟位于文山,为单体锌矿山富含铜、锡、铟等多金属。公司储量315万吨,露天开采,年采量12万吨。吨成本根据测算在4000到5000元之间。根据当前锌价,每吨锌矿毛利1万元左右。

    公司形象是最大预期差。公司在过去三年累计资产减值6.23亿元,2016年三季报显示公司自2007年以来首次出现资产减值回转,单季度自2014年以来首次出现资产减值回转。显示公司资产水分大幅缩减。

    在公司运营层面上,公司连续四个季度保持盈利,并且盈利幅度还在扩大。考虑到2017年金属价格大幅高于2016年平均水平,公司盈利能力有望继续扩大。按照当前价格不变,公司盈利有望超过10亿元。一改往日连续亏损面貌。

    引进国资战投,化解单一股权,逐步进行混改。和泽投资取得云锡控股31.29%控股权。发起人为国经和泽,国经和泽发起人为圣乙投资。圣乙投资是云南省国资委设立的投资主体。本次引进和泽投资化解单一股权问题,推进混改第一步。

    盈利预测和投资建议:我们预计,公司2016至2018年净利润分别为0.98亿、10.04亿和13.30亿元,对应PE为216.13、21.34、16.12。考虑到公司目前估值纵向对比历史低、横向对比驰宏锌锗和中金岭南已经凸显业绩和弹性价值,我们给予公司“买入”评级。

    风险提示:补库存周期或在2季度被证伪、美国基建低于预期、全球货币政策收紧超预期带来的商品价格下跌风险。

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