星网宇达:军民融合带动业绩增长,行业应用拓展有望加速

事件:公司2016年度实现营收2.77亿元,较同期上升16.99%;归母净利润0.73亿元,较上年同期上升9.9%;主要是由于本期导航类产品收入增长所致。管理费用上升0.15亿元,较同期增长36.64%;主要是由于募投项目转固的折旧影响以及研发投入加大所致。全年EPS为1.29元,较上年同期增长10.26%。公司导航类产品毛利率为55.89%,同比增长3.88%;稳控类产品毛利率为52.83%,同比增长2.72%,主要得益于军民市场的快速发展,用户数量大幅提升;测量类产品毛利率为41.31%,同比下降4.58%,主要由于国际原油价格持续低位运行,应用于石油勘探与开采的产品销量受到较大影响。

    上市募集资金3.35亿元,公司发展步入新阶段。公司上市后,首次公开发行人民币普通股股票1900万股,公司净资产和每股净资产大幅增加,资产负债率下降,增强了公司资产结构的稳定性和抗风险能力。登陆资本市场将有利于公司借力资本平台,提高自身融资能力。

    军民融合给公司导航与稳控业务带来新的发展机遇。装备信息化是“十三五”我国国防建设和军队建设的重要方向,公司业务与部队装备的发展及军改的战力提升需求高度契合,如信息感知、无人智能平台等。2016年公司营收在军工和民用行业占比仍维持各占半壁江山的格局,同时公司还筹建了军品部,未来将大力推进产品参与部队装备建设。我们继续看好在军民融合的国家战略背景下,公司惯性导航与稳控业务迎来的新机遇。

    惯性测量产品推陈出新,未来智能驾考和驾培行业应用有望成为新的增长点。作为在国内首家成功研制北斗智能驾考系统率先实现产业化的公司,该系列产品在业内具有较高的知名度和市场占有率。报告期内,公司对原有系统进行了技术升级,推出了新一代的“考易考”系列,同时还推出针对驾驶人训练市场的“练易练”产品。

    我们认为,随着智能驾考在全国范围内逐渐铺开,将会给公司业绩带来新的增量。

    加大研发投入,核心竞争力进一步提升。公司一直重视对技术产品的研发投入,2016年研发费用为0.3亿元,占比营收11.12%,同比增长47.06%。报告期内,公司研制了多个型号的高精度光纤惯性导航系统;针对智能驾考推出了“考易考”和“练易练”;针对高铁运行安全研制了“惯性轨道检测车”;在新业务方面推出了集成千兆网的红外探测设备、复合式安防雷达、长航时无人机、高速无人机、机载吊舱、船载光电跟踪系统等产品。我们看好公司核心技术在行业应用推广上的拓展空间。

    维持“增持”评级。我们继续看好公司在导航、测量以及稳控三大核心业务上的稳定成长性以及在其他应用行业的良好拓展性。预计公司2017-2019年EPS为1.15/1.81/2.4元,根据可比公司估值水平给予公司2017年85倍估值,对应目标价97.8元,维持“增持”评级。

    风险提示:军民融合政策推进不及预期,市场竞争加剧