酒鬼酒:次高端白酒最后的遗珠,酒鬼酒基本面复苏确立

长期逻辑清晰,基本面复苏趋势确立中粮入主一年时间,从内部管理效率到渠道管控都有很大的改变,窜货问题已经有效遏制,以酒鬼酒的品牌力+目前低基数+白酒高端次高端集中度提升,酒鬼酒想快速铺货恢复到20亿不是问题,但是有了2012年之前的前车之鉴(通过团购迅速放量,缺乏根据地市场),中粮未来力求稳扎稳打,收入增量保持增长的同时逐步提升利润率到20%(目前14%),17年有望实现收入40%-50%的增速。

    短期目标明确,产品结构清晰,做大湖南市场,经销商动力足酒鬼酒产品结构清晰,1+3+5形成高端到腰部产品到低端的有效配置,湖南有接近200亿的白酒市场,酒鬼酒省内销售额达到4.5亿,发展空间大,17年湖南绝大部分区域经销商有翻倍增长的任务目标,经销商对此也有信心,主要原因还是酒鬼酒公司在对渠道的直接管控,以前基本对经销商不管不问,现在帮助经销商理货,销售人员考核力度史无前例。可以说酒鬼酒变化后的逻辑是:规范管理——工作状态改善——任务量加大——释放原有的效率+渠道利润。这是公司自上而下的动力,每一层级的任务都加重。

    次高端性价比凸显,行业增长是匀速度,酒鬼酒发力是加速度从2012年较高的价格调整到现在不超过500元的价格带中,其性价比优势非常明显。未来次高端提价周期会拉长,提价幅度会缩小,因为2014至今白酒价格体系属于“灾后重建”,各家都会寻找自己最舒适的价格区间扩张势力范围,酒鬼酒有望借助行业的复苏以及次高端缓慢提价的过程深耕根据地市场,湖南省内的高度柔和红坛酒鬼酒实行核心终端“千店工程”将是发力终端的第一步。

    投资分析:增长确定性高,95亿市值,32%空间预计公司16/17/18年收入6.3/8.9/14.9亿,同比增长4.8%/42.5%/66.2%,中粮短期不急于扩张规模,但是会逐步提升盈利能力,预计17-18年逐步提升净利率至18%-20%,实现利润0.9/1.6/3.0亿,同比增长0.4%/80.7%/86.4%,对应PE为81X/46X/25X,考虑短期估值略高,但增速较快,对18年给予32倍,12个月95亿元目标市值,目标价30元,32%空间,给予“买入”评级。

    风险提示:食品安全相关风险