中联重科更新报告:工程机械持续复苏,混凝土机械或超预期

结论:市场前期对挖掘机、起重机回暖相对有信心,对混凝土机械复苏预期较低。我们认为,在基建拉动与更新换代需求叠加驱动下,混凝土机械销售有望超市场预期,判断2017年同增20%左右。公司工程机械版块以混凝土机械与起重机械为主,2017年利润修复弹性极大。由于2016年公司在行业回暖情况下大量消化库存,影响了部分新机的销售,下调公司2016-18年EPS为-0.08(-0.09)/0.12(-0.03)/0.17(-0.13)元,维持目标价6.80元,增持。

    工程机械板块有序复苏,混凝土机械将成为下个爆发点:①2016年9月起,挖掘机销量回暖,11月起重机销量复苏,17年一季度起混凝土机械销量明显好转,判断工程机械行业已由单品种短周期回暖传导至多品种长周期复苏。②市场对于与房地产投资关系较大的混凝土机械销量增速预期较低,我们认为一方面对房地产投资增速不必过分悲观,另一方面随着基建投资转暖+行业进入大规模更新阶段,混凝土机械销量同样有望回暖,且力度将超市场预期。

    公司业绩触底回暖,2017年主业收入增长约25%:①根据我们的草根调研,受益下游基建拉动,混凝土机械终端销售实际从16年就开始增长。然而受制于行业内大量二手机库存,新机销售未见明显好转;②17年起,新机销量也呈现复苏态势,其中泵车1-2月预计同增2倍,搅拌车预计同增1倍;③判断行业从17年起进入更新周期,而公司作为具有领先地位的主机厂商,17年全年增速约为25%;④除了供需的周期性变化,混凝土产品还面临环保要求提升和搅拌站外迁的需求,进一步保证了未来几年销量的增长态势。

    风险因素:工程机械行业断崖式下跌。