航新科技公司研究报告:民参军航电领域龙头,静待飞参系统+ATE产品放量

内资领先机载设备综合运营保障服务商,近两年业绩有所下滑。公司是集机载设备研制、检测设备研制、飞机加改装、飞机部附件维修和服务于一体的国内领先航空机载设备综合运营保障服务商。公司实际控制人早年供职中航工业下属哈飞制造,行业经验丰富。2015年受新品研制周期和飞机后市场缩水影响,公司业绩下滑。2016年后市场有所好转,据业绩快报,公司完成营收4.25亿元(YOY2.91%),但受产品结构变化影响,归母净利润0.60亿,同比下降16.74%。

    机载航电设备龙头,受益未来十年军机千亿美元市场空间,相关业绩望腾飞。公司是国内最优秀的机载航电设备研制商之一,拳头产品为飞行参数记录系统。公司作为国内飞参系统主要供应商之一和通用型飞行参数记录系统总师单位,产品主要应用于国内多种型号军用飞机及直升机,销售客户为哈飞、昌飞等国内飞机总装单位及其他军方单位。随着我国战略空军的加速建设,我们最保守测算,未来十年战斗机+直升机+运输机+教练机需求空间千亿美元,其中航电系统细分空间300-400亿美元。因国防行业特殊性,我国军机航电系统主要自行研发供给。公司作为内资机载航电设备龙头,军品配套实力出色,相关业绩有望大幅增长。

    内资ATE最大研制基地,看好相关业绩放量。公司是国内生产规模最大、覆盖机型和产品种类最多的ATE研制基地,ATE产品适用于多个型号的军用飞机、直升机的计算机、无线电、仪表等机载电子设备系统,主要销售客户为军方及国防军工单位。随着飞机机载设备的综合化、智能化和模块化集成水平不断提高,ATE将在未来航空机载电子设备的维修中扮演越来越重要的角色。同样我们认为受益于战略空军发展、军机广阔市场空间,公司有望参与分享蛋糕,ATE业绩进入快速成长空间。

    国内机载设备维修第一梯队成员,预计业绩稳定增长。公司身处内资第三方机载设备维修业务第一梯队,市场占有率高,维修能力涵盖40多种民航、多种军用和通航飞机。未来5年随着新飞机逐年出商保及机队规模不断增长,飞机后市场空间巨大。我们估算2021年我国飞机设备后市场空间约8亿美元,公司航空维修业绩预计将受益稳定增长。

    盈利预测与投资建议。预计2017-19年EPS分别为0.91、1.37、1.79元,结合可比公司2017年平均PE,考虑公司军品业务成长性以及标的稀缺性溢价,给予公司2017年80倍PE估值,对应目标价72.80元,“买入”评级。

    风险提示。(1)飞机设备后市场占有率下降;(2)军品订单不确定性。